热钱是为了追求短期高额利润，从一国金融市场流向另一国的金融市场，进行积累炒作的短期流动资金。热钱具有短期逐利性，瞄准一个有利可图的市场便迅速且大规模流入，风险加大就立刻撤出，因此，热钱也是高收益与高风险并存的一种投机性资本。热钱一般不会进入实体经济，提供产品服务或者创造就业，而是进入有价证券市场和货币市场，追逐资产价格的涨跌起伏，获取利润，是金融市场稳定运行的一大隐患。

　　金融危机过后，西方经济主体经济复苏步调不一致，货币政策也出现差异，国际短期资本游走于各个市场追逐利润。中国在危机中的稳定恢复以及人民币巨大的升值空间深深吸引热钱流入，炒作房地产市场以及其他资产市场，随着近期利润空间的减小以及升值预期的降低，热钱又伺机流出。这样不断地一进一出，热钱在攫走高额短期投机利润的同时，也加剧了中国资产市场的震荡。

　　热钱流动给经济运行带来隐患

　　国际资本流动在长期内能够对中国经济发展起到一定的促进作用，但热钱的投机性行为在短期内给中国经济发展带来了一系列不确定因素。

　　第一，热钱大量流动会造成贸易虚假繁荣，掩盖贸易结构失衡问题。从规模上看，中国的进出口贸易额形势乐观，贸易顺差连年突破历史水平。然而从组成上看，尽管贸易顺差大多数都由正规的进出口贸易形成，但是由热钱伪装成的经常项目流入同样不容小觑，虚报价格、虚假合同、预收和延付货款等行为极大地促进了贸易顺差的增长。从结构上看，加工贸易占比过大。作为加工贸易出口的唯一主体，外商投资企业占据贸易主导地位，其建立“加工车间或加工工厂”从事来料加工等跨境关联性交易，原材料进口、产品加工和外销以及资金流入流出全由境外母公司或关联方控制。如果扣减了加工贸易的巨额顺差，其他贸易方式基本处于逆差水平，也就是说国内的优势出口产业难以实现盈余，贸易结构将处于失衡状态。

　　第二，热钱大规模流动会增加外汇储备风险。热钱通过经常项目、资本项目及其他非法渠道涌入中国，借助商业银行转化为人民币，进而投资于人民币资产，形成外汇储备。外汇储备规模的过度增加导致外汇占款规模的增加，经过货币创造职能加以放大，最终造成国内流动性过剩，对当前具有通胀压力的形势无疑是雪上加霜。而一旦形势有变，热钱迅速撤出，外汇储备的流动性和安全性将受到严峻考验。与此同时，随着外汇储备规模的扩大，其边际成本将远远超出边际收益。持有大量外汇储备意味着较高的机会成本，作为发展中国家，这意味着放弃了本来可以用作扩大国内再生产的资本而去持有储备发行国的资产。而且，热钱流入并没有使外汇储备结构多元化，大量外汇储备处于储备货币贬值的汇率风险之中，尤其美元的疲软很可能导致外汇储备的大量缩水。

　　第三，热钱频繁流动会破坏外汇市场稳定性。人民币升值预期是吸引热钱流入的直接原因，而热钱大规模流动增加了外汇市场上的外汇供给，加上中国面临的巨额双顺差和外汇储备，人民币升值压力进一步强化，从而又增强了汇率上升的信心与预期，形成了一个“预期—升值压力—预期”的自我实现机制，增大了汇率调控的难度。由于热钱的高度敏感性，一旦人民币升值，热钱成功套利后就会大规模撤出，又对人民币形成贬值压力，造成人民币汇率异常波动，对国内经济的稳定运行也将产生负面影响。热钱这样短期大规模流入流出会破坏外汇市场的供求关系，对汇率市场的稳定性构成威胁。

　　第四，热钱流动过快会助长房地产市场和股票市场的泡沫。国际热钱历来青睐房地产市场，而中国的房地产市场对外资准入门槛又不是很高，加上近年来房价迅速增长，投机空间巨大，无疑吸引了大批热钱流入。热钱聚集导致房价虚高，吸引更多的个人或民间资本进入，带动了二、三线城市房价的连锁提高，形成了中国投资性和投机性住房需求主宰市场的局面，这样将容易引发房地产泡沫。金融危机后，房地产市场成为经济复苏的重要推动力和支柱产业，一旦泡沫破裂，整个国民经济都会受到牵连。房地产市场的缩水将导致企业债务负担加剧，银行业的不良资产增加，银行业必然进行信贷收缩，金融市场的稳定受到威胁。资产缩水则必然导致资本撤逃，容易引起投资减少，不利于国民经济的恢复。在中国，资本市场尚处在成长中，股市存在投机空间。热钱在股市不断地寻找短期套利机会，推动股市一路走高，吸引大批股民涌入股市，掀起全民炒股的热潮，加剧了资本市场的波动。

　　第五，热钱流动增加了央行调控货币政策的难度。热钱大规模的流入造成了国内通胀压力，一方面热钱流入会增加基础货币的投放，央行不得不通过公开市场业务进行冲销操作；另一方面热钱在资本市场的套利活动会导致投资过热，加大了央行调节通货膨胀的压力。为了抑制通胀，央行会采取紧缩性政策，一旦提高利率，内外币利差加大，热钱将进一步涌入，热钱的流入再次被放大，迫使央行扩大货币投放，降低了国内货币政策的独立性。而且在没有实现资本自由流动和汇率不能自由浮动的情况下，内外均衡矛盾会使汇率政策和货币、财政政策受影响。在当前人民币升值预期如此强烈的情况下，央行调控汇率的能力也会受到影响。

　　以不变应万变

　　尽管当前热钱流动变幻莫测，但若抓住其本质问题，对症下药，建立一整套控制与疏通机制，便可以不变应万变，从根本上消除热钱流动的不良影响。一方面从源头入手，控制与治理并举，多部门联合形成联防体系，严格控制资本流入；另一方面，要努力治理国内市场，疏通贸易顺差和外汇储备，提高资本市场运作能力，优化经济结构，充分发挥市场机制的作用，引导投资，合理规划资本流出。

　　从控制流入角度来讲，要全方位监控热钱流入渠道。外汇管理局、金融监管机构、海关、公安以及地方政府要严格履行监管职能，形成一个各部门相互配合、相互联系的监管体系，同时还要加强国际合作，在全球范围内监视可疑资金流动。海关要严格审查进出口贸易的真实性，评估进出口价格的合理性，对于大额预收或延付货款进行备案登记，合理调控其融资期限；对于外商直接投资，审核并监控生产性资金的流向，防止其转向房地产市场或股票市场。银行要监测存款账户中的存留量状况，追踪大额、频繁异常流动情况，重点关注外汇短期流动信息。外管局要及时掌握外汇项目的信息变动，尤其是非居民以及个人外汇账户的开立及资金流动情况。各部门之间实现信息互通，联防互助。

　　从疏通流出角度来讲，要妥善处理好贸易、外汇等易受热钱侵袭的环节，增强市场免疫力，具体来讲有以下四个方面：

　　第一，改善巨额贸易顺差和外汇储备状况，缓解人民币升值压力。巨大的贸易顺差和外汇储备规模将人民币汇率置于升值的风口浪尖，要降低人民币升值预期，缓解人民币升值压力，首先要消化掉这些贸易顺差和外汇储备，力求实现国际收支的基本平衡。应放松“出口导向型”政策，调整出口结构，优化出口产品质量，提高出口产品的附加值，摒弃传统的“以量取胜”，创造“以质取胜”的出口格局。对大量消耗能源的产品出口征收出口资源补偿税，控制易引发贸易摩擦的商品出口规模，规范加工贸易产品出口。在不损害国内产业的情况下，适度降低进口壁垒，增加进口产品的多样性，缩小贸易顺差规模。

　　优化外汇储备管理，加强外汇储备的有效利用。放宽对境内居民和企业购汇和持汇限制，改变强制结售汇制度，转为意愿结售汇制度，创造外汇市场的供求平衡，同时也有助于提高国内货币政策的独立性。增加外汇储备的币种多样性，防范储备货币的汇率风险。同时也可考虑将外汇储备分散投资，如向中资公司注资、出售给国有银行等，提高外汇储备的利用率，减少外汇储备的持有成本。

　　第二，深化人民币汇率形成的市场机制改革，增强人民币汇率弹性。尽管人民币汇率双向变动趋势愈发明显，但长期升值趋势无法避免。而一次性的升值过快会招致热钱流入，削弱出口商品的国际竞争力，降低出口，造成国际贸易的较大波动。所以，深化汇率形成机制改革的目的就在于避免一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，提高人民币汇率弹性和浮动空间，逐步改善外汇市场的供求平衡，稳步有序地促进人民币汇率市场化和国际化。

　　第三，稳步治理资产市场，严控资产泡沫。由于中国资本市场尚处在成长阶段，众多市场，如股票、债券、期货以及房地产市场等，都存在短期资本投资或投机获利的空间，为热钱滋生泡沫提供了便利。因此，应该针对这些市场可能出现风险的地方加以改进，减少短期资本投机交易的可能；完善资本市场资源配置的功能，引导短期投资；研发交易工具分散投资风险，鼓励长线投资，增强市场抵御风险的能力。热钱在房地产市场和股市的炒作已经使其出现泡沫，在治理的过程中要保持政策的稳定性，谨防戳破泡沫导致热钱急速撤出，造成楼市和股市损失，对整个宏观经济造成影响。同时要建立起各市场的联动联防机制，防止短期投机资本游走于资本市场之间，尤其当前股市、楼市都处在路口的抉择期，热钱很有可能从股市和楼市撤出进而攻击其他市场。

　　第四，防止热钱隐患的根本在于调整经济结构，优化产业升级，提高国际竞争力。热钱涌入的根本原因是我国经济结构不平衡。产业分工存在结构和地域性不均衡，生产性投资欠缺，新兴市场发展较迟缓，收入分配、社会保障、医疗教育等方面政策尚待健全等问题制约了经济发展，同时也为热钱流入提供了可乘之机。因此，要积极进行经济结构调整，提高自身经济实力；鼓励科技创新，提高企业的自主创新能力；优化产业分工，提高产业结构升级，发展具有高科技含量的产业，建立并发展优势产业；合理利用外资，提高出口产品的附加值，增强出口产品的竞争力，实现经济结构平稳转型。

　　（作者：郭田勇）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。