北京时间2019年8月1日凌晨，美联储进行了近十年以来的首次降息。与历史上大多数在股市爆发大风险后被动进行降息不同，本次降息时美股仍然处于历史高位附近，经济尽管出现衰退迹象，但还未正式进入衰退区间。

　　降息和停止缩表的动作本身已经说明无论是经济层面，还是市场层面，都已经出现了清晰可见、并且经济决策者和市场参与者都存在广泛共识的问题。美联储在宣布降息决定时忽略了近一个月以来多个超出预期的重要经济数据，在一定程度上更加凸显了本次降息的重要性和迫切性，这意味着决策者们很可能认为：如果不立即采取降息行动，一些潜在的系统性风险很可能很快爆发。

　　在风险爆发前就采取行动可能是美联储从上一轮经济危机中学到的最重要知识，而美联储的实践尝试也获得了阶段性的成果。无论是年初的停止加息，还是目前的降息举措，至少做到了帮助美国股指从去年年末的大跌中爬了出来，并且再创历史新高。

　　虽然提前宽松的短期效果不错，但是能否帮助经济扭转目前的衰退势头取决于其能否解决目前经济遇到的核心问题，能否为经济提供新的发展动力。在这一方面，在目前阶段，答案可能是更加偏向于负面的。

　　宽松政策最直接的效果就是降低社会融资成本，降低社会各主体获取资金的难度，增加社会融资总量。在企业有强劲盈利能力而资金相对缺乏时，宽松的政策作用显著而重要。此时企业有足够能力在偿还贷款的同时创造更多资源，企业经营者和生产者、政府税收以及投放资金的金融机构都会获益，社会通胀和就业数据双强劲。但是如果企业已经缺乏盈利能力，且这种缺乏盈利能力不是由于缺乏资金所导致的，宽松政策的作用就是负面的。假设企业经营亏损不扩大，能够维持收支平衡，获得资金后最好的结果也就是借新还旧，而且债务规模越累越高，付息成本越来越大。

　　在现实中的经济下行期内，大部分企业事实上根本做不到收支平衡，获得的融资一部分用于借新还旧，其他部分都亏损掉了，非但没有给社会经济创造更多贡献，反而累积了更大的问题。在资金不能扭转趋势的情况下，问题企业最终的归宿一定是倒闭或者重组，只是时间早晚的问题。宽松的货币政策只是延缓了问题爆发的时间点，并且创造了由货币驱动的虚假繁荣。

　　当然，货币驱动的虚假繁荣一定是有意义且有很大吸引力的：首先有助于稳定资产价格。资产价格以名义货币形式体现，宽货币能够稳定甚至于大幅推高资产价格，创造短时繁荣景象。其次也有助于维持借新还旧。因社会债务也以名义货币形式体现，宽货币能够达到稀释货币价值的效果，让借新还旧模式得以延续。再次也有助于缓解财政压力，虽然央行不会直接借给财政资金，但是央行释放的流动性可以通过商业银行购买各级财政债券或者公共事业债券等方式间接流向财政。

　　虚假繁荣不会没有终点，如果单纯的宽货币就能解决一切问题，那么世界上就不会有经济危机存在。宽货币的最大问题在于全社会利息支出总额越来越多，金融机构的盈利能力越来越强，但整个社会积累的问题即越来越严重。最终体系中的所有主体，尤其是金融机构，都会某个重要基础资产（包括居民个人信贷）暴雷引发的大规模信用违约中以“猝死”作为结局，该来的经济和金融危机一定还会来。

　　关于美国提前降息的效果如何，不能只看资本市场的表现，而是需要判断新增的低成本资金是否有助于增强社会整体的盈利性。在目前阶段，我个人给出的判断是悲观的。美国过去十余年引领经济的科技龙头企业目前遇到的问题是市场萎缩和份额丢失，全球贸易战加深了这一问题，显然不是资金能够扭转的。汽车、房地产等传统经济模式下的企业面临的问题主要是居民消费能力下降，这主要是因为居民收入长期不增长，物价水平上涨，负债增加所引起的，投放资金事实上会加重问题。在资本市场表现方面，近两年美股在主要公司盈利能力明显出现拐点的情况下股价背离基本面再创历史新高，已经属于明显的资金驱动型，资金驱动就意味着击鼓传花。基于以上，对于提前降息的不用给予太多期待。

　　或许美联储并不指望能真正解决问题，希望做到让经济维持不崩盘，股市长期高位震荡，积蓄新的动能，让时间来逐步消化问题。但是这种良好愿望实现的可能性并不高。历史上从来没有见过股市在历史高位附近上期震荡还能继续长期上涨的先例，本次也会不会有例外。其次对于投资者和投机者来说，做空经济和股市的潜在收益非常高，做多的风险收益比极低。考虑到杠杆交易的资金成本问题，也不会有多少人真正有耐心等待美股长期震荡蓄力，只要后续有任何一家行业排名靠前的大公司或者金融机构暴露出财务造假或债务危机问题，大概率我们就会看到美国经济和股市在联储的降息进程中崩盘的场景。

　　（工行网站特约作者：赵弋飞）