从公司公告的数据来看，公司10年整体业绩尤其第4季度业绩低于我们预期的主要原因在于营业利润率的下降，我们估计，根本原因有两个：一是出口为主的中间产品销量可能出现了下滑，我们推断，这个可能受到出口政策的影响；二是盈利空间本身较大的深加工产品在原材料价格大幅、快速上涨的时候，其提价幅度和速度一般难以赶上原料价格上涨的幅度和速度，导致盈利空间暂时受到挤压。

　　虽然公司2010年业绩低于我们的预期，但是在2011年以及2012年确定性较强的利好：1、高端硬质合金即将贡献盈利，是11年业绩增长点之一；2、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二；3、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点；4、地产业务预计在11和12年有较好的利润贡献。

　　在我们之前判断的基础上，公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块：1、高端的硬质合金；以及2、电池新材料板块。从公开数据显示，这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。

　　11-12年公司地产业务贡献收益明显，且地产业务储备项目至少能后续3-5年的开发。预计11年厦门海峡国际社区2期进入结算，12年3期进入结算。从目前2期销售情况来看，价格不低于1期、销售状况也比较好。我们预计2期在11年结算30亿左右的收入，贡献EPS0.30元左右。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。导致公司2010年4季度业绩出现下滑的因素不可持续，且公司还将收益高端装备制造业的发展：首先，从商务部公布的11年第一批钨品出口配额来看，并没有出现下降；其次，钨精矿在4季度超常迅速的上涨，我们认为可持续性也不强，但是我们依然认为，钨价向上的趋势没有改变；最后，公司目前的主要业务--钨业务还将收益高端装备制造业发展的带动。维持公司11-12年1.29元和1.47元的盈利预测，认为公司业绩还存在继续超预期的可能，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。