虽然上半年A股股票市场成交活跃，指数呈现出震荡上行的态势，但是由于权证数量的减少，权证市场日均成交量与日均成交金额双双出现大幅下滑。

　　对权证市场中17只权证2008年下半年和2009年上半年日均换手率进行统计，发现日均换手率大幅超过2008年下半年的权证全部为已到期权证，日均换手率与2008年下半年基本持平的大多为近期即将到期的权证，日均换手率小于2008年下半年的大多是距离到期日较远的权证。这说明，一方面，权证过高的估值和有限的投机空间制约了权证市场的交易，导致权证成交清淡，换手下降，气氛相对不大活跃；另一方面，即将到期权证的炒作成为权证市场关注的焦点。

　　上半年权证市场整体成交低迷，与股票市场成交持续活跃的情况形成鲜明的反差，投资者对权证市场的关注程度和参与程度都有所降低。我们认为造成权证市场缺乏吸引力的原因有以下方面：1、权证市场规模逐渐减小。2009年随着一批权证的逐渐到期，存量权证数量逐渐减少，而权证市场并没有新增权证上市，导致整个权证市场规模萎缩，重要性降低。2、整体过高的溢价率制约了权证市场的交易。虽然权证具有T+0 的交易特点，同时没有印花税成本，但是权证最重要的高杠杆优势却由于过高的溢价率没有得到发挥，大部分权证涨幅竟然低于正股涨幅，而风险又高于正股，对资金缺乏吸引力。

　　上半年权证市场成交金额的大幅萎缩，预示着权证市场下半年整体仍可能较为低迷，下半年权证市场整体溢价率仍会以下跌为主，但是由于整体市场环境的变化，个别权证仍将出现投资机会。

　　为了阻止经济的继续下滑，各国政府采用宽松的货币政策为市场注入了大量的流动性，随着经济渐渐企稳，市场过多的流动性会为日后经济复苏埋下隐患。随着经济的好转，投资者对通货膨胀的预期也逐渐增大。在通货膨胀预期下，大宗商品价格已经出现了一定幅度的上涨，我们认为考虑到经济的稳定，流动性在短期内不会出现大幅下降，在这种背景下，通货膨胀预期下的受益权证成为我们关注的焦点。

　　经过与宏观策略研究员的交流，我们认为下半年A股市场仍有上涨空间，虽然权证市场总体权证成交清淡，但是个别权证仍然存在投资机会。我们建议投资者在下半年可重点关注通货膨胀预期下的受益权证：江铜CWB1和宝钢CWB1。

　　江铜CWB1，其正股为江西铜业。在美元贬值、国际大宗商品价格出现回升、通货膨胀预期加大的背景下，拥有铜矿资源的企业在本次铜价上涨中将受益最大。江西铜业作为中国最大的综合性铜生产企业，公司铜金属储量约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一，自产铜精矿含铜金属量约占全国的四分之一。我们认为丰富的自有矿山，也会使该企业在预期的通货膨胀中受益。

　　宝钢CWB1，其正股为宝钢股份。宝钢股份作为国内钢铁业龙头，在冷轧薄板、宽厚板和高档线材等方面具有明显的比较优势，产品结构中以高附加值的汽车板、家电板、造船板、压力容器钢等高档专用材为主，且占据着较大的市场份额。2009年国际铁矿石谈判目前仍在进行中，铁矿石价格的下降没有悬念，导致占公司成本最大比例的铁矿石价格有所下降，且2009年将被锁定，而在通货膨胀预期下，钢铁价格可能会出现上涨趋势，成本的下降和产品价格的上升将改善公司盈利预期，使得正股估值水平提高，为宝钢CWB1提供上行动力。

　　阿胶EJC1的最后交易日为2009年7月10日，最新行权价格为5.434元，行权比例为1，即投资者每拥有1份权证则可以以5.434元的价格认购1股东阿阿胶。截至6月23日，此权证溢价率为3.36%。距离到期日还有15个交易日，随着行权期的不断临近，阿胶EJC1溢价率会逐渐归零。同时假设阿胶EJC1全部行权，将使得总股本在目前的基础上增加25%，股本的巨大扩张对每股收益的影响是相当大的，在业绩被极大稀释的情况下，会导致正股出现下跌。如果此权证出现折价，投资者可择机介入。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。