周一公布的金融数据显示11月份外汇占款依然延续负增长态势（-279亿），继10月份减少249亿后，负增长幅度出现扩大。

　　外汇占款持续减少的原因是什么？从外汇占款对贸易顺差及外商直接投资的差值看，残差额也保持两个月负增长态势，且远大于外汇占款减少额。这说明目前游资主动撤离的迹象非常明显。

　　游资连续性的外逃在近几年内并非没有，原因不外乎是出口疲软或对未来经济前景出现担忧，但外汇占款层面也出现负增长就非常少见，近年内仅2007年12月有出现过一个月的负增长（-2303亿），但2008年1月份就恢复正常，且增量创出历史新高（6541亿），明显有数据统计波动的因素在里面。但10--11月份外汇占款及游资均出现负增长，令市场开始担心资金外逃是否将出现连续性，并对未来基础货币的投放也产生担忧。

　　我们认为，外汇占款负增长无疑有游资外流的原因在里面，但另一方面，外汇占款减少也与跨国公司主动向银行购汇及出口商推迟结汇等因素有关，而这与市场对人民币汇率预期发生转变有莫大关系。近两个月来贬值预期的出现推动了人民币连续12个交易日触及跌停，市场预期的转变推动了结汇的推迟。此外，临近年末跨国公司主动购汇也是导致外汇占款减少的主要原因。

　　外汇占款的疲软还将延续多久？我们认为将取决于三个因素：

　　一个是流动性缺口因素。由于跨国公司购汇仅是时点因素，并不具备持续性，我们倾向于认为这种因素的影响只是暂时性的。但值得关注的是，欧洲银行及企业层面受欧债危机的影响所带来的流动性缺口将考验资金回流的大小。

　　另一个是人民币汇率预期因素。我们倾向于认为人民币发生贬值的可能性极低，因为中间价依然维持稳定，实质性贬值机制无法形成。我们倾向于认为，随着人民币汇率走势进一步稳定，NDF、CNH和境内远期所表现出来的贬值预期终将消失，贬值预期对外汇占款的影响不会持续太久。

　　最后一个因素是外部避险情绪。目前游资外逃有较大一部分是自9月份以来持续发酵的对中国经济将出现硬着陆的预期。这一部分则有待市场进一步印证。如市场对未来中国经济硬着陆担忧的消退，游资外逃的长期原因将不复存在；但如果市场对经济走低预期进一步增强，这种担忧最终还将在资金流动上表现出来。

　　（作者：刘俊郁）

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