预计沪指运行区间在2500-3500点

　　2011年总体看是一个震荡市，基于目前的估值水平我们谨慎乐观，下半年的机会预计在7-8月份出现。基于估值底（相对于2005年和2008年）的接近，对指数的底部不必过于悲观。在点位方面，全流通、减持和快速的扩容压力使得市场估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给予19倍的市盈率，对应着上证综指的运行区间在2500-3500点。

　　沪深300PE中枢在12-19倍

　　市场高点的判断要考虑基本面和股票的供求关系等因素。历史的沪深300滚动市盈率的平均水平为22倍；考虑到目前市场的流通市值占比处于高位，上市公司减持动机较强，全流通的压力将使整体估值中枢有所下移，这样我们把沪深300市盈率的上限合理水平定在19倍。换算成上证综指，对应的点位可以看高到3400-3500点。

　　目前沪深300对应的市盈率在14倍，远低于历史平均水平。从动态市盈率来看，2011年的利润增速可能达到15%左右，动态的估值水平为12.2倍左右。我们预计，沪深300的市盈率中枢在12-19倍之间，历史的最低水平在10-11倍之间，但低于11倍市盈率的时间很短。

　　扩容和减持压制估值

　　市场的供求关系是影响A股市值的重要因素。短期来看，A股的扩容节奏并没有发生改变，尤其是深市比沪市融资规模更大，这些都是制约市场的因素。最近国际板推出的呼声很大，这对于供求关系也将产生较大影响。

　　从最近的数据看，上市公司减持的力度相对于2010年第四季度有所回落，但依然还处在较高的水平。从公告的情况看，2011年3月份减持的力度是今年以来最大的月份，共有141家公司公告减持，减持金额为94亿元。4月份减持的家数为86家，减持的金额是98亿元。

　　2011年三季度的解禁压力大于四季度。从解禁市值来看，6月和8月的解禁市值基本上都在1500亿元以上，在全年的比重都比较大。需要提示的是，中小板股票解禁压力体现在6月和8月，解禁市值超过600亿元；上证A股8月份的解禁市值则将高达1297亿元。另外，2011年12月和2012年1月市场又会迎来一波解禁高潮。

　　2010年和2011年至今，新股首日收盘价破发的案例数创历史性新高。2010年总共28家，2011年49家。其中，庞大集团首日破发幅度最为厉害，首日跌幅为23.2%。2010年5-7月份期间有79家公司首日上市，这段时间里有22家新股公司上市首日区间最低价低于发行价，18家新股公司上市首日收盘价低于发行价，另有39家公司在上市后7天内区间最低价跌破发行价。今年年初以来上市的124只新股中，有52只上市首日破发，上市后7个交易日内68只最低价跌破发行价，新股破发率达到54.8%。

　　全流通压力依然较大

　　进行股权分置改革以来，整个A股市值将迎来全流通，4月底的数据表明，流通市值占整个市值的比例达到75%，处于历史最高水平。

　　从整个流通市值与储蓄存款的占比来看，截至4月末，整个流通市值在20万亿元，创下历史新高，而储蓄存款在37万亿元，目前的流通市值与储蓄存款的占比超过了大牛市2007年的顶点时期，但是低于2010年初的水平。

　　A股在全流通之前，市场的估值难现2007年大牛市的疯狂，估值中枢相对稳定，沪深300要超过历史的平均水平比较困难。从目前来看，随着股市上涨，减持的压力也非常大。

　　行业配置三大线索

　　在下半年行业配置方面，建议投资者基于以下三个方面寻找投资机会：

　　一是寻找能够转嫁成本的行业，主要体现为成本上升，而毛利不受影响的行业。从一季报看，机械设备、食品饮料、零售和纺织服装行业毛利上升。

　　二是受到供给冲击，但是需求不受影响的行业，如电力、煤炭、建材和部分化工等。

　　三是“低估值+需求不受影响”的行业，如受益于保障性住房建设、估值偏低的家电行业，以及医药中的受降价影响不大的公司等。如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，建议超配新兴产业和部分强周期行业。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。