通胀背景下货币政策收紧预期仍是市场向上的重要压制，不过本轮通胀并没有伴随经济过热的典型特征，政策收缩力度将有所收敛，行情可能不会走向悲观。考虑到增长与通胀配比关系存在阶段性缓和预期，目前到春节前后，市场环境相对有利，低估值蓝筹品种仍有带动市场活跃向上的能力。

　　政策收缩或相对有限

　　去年三季度以来，食品价格带动CPI快速上升，通胀预期对应的政策收缩成为压制市场的重要因素。从目前的情况看，紧缩背景下，2011年流动性吃紧的趋势基本确立，市场空间将因此受到很大限制。不过鉴于本轮通胀的特殊性，我们判断央行在实际政策收缩过程中的力度会相对适中，并不会对股票市场形成趋势性压制作用。

　　本次通胀的成因复杂，中短期、国内外因素相互交织。劳动力成本上升带动基础物价水平普遍上涨以及2009年货币超发的滞后影响，被认为是驱动通胀的主要原因。土地减产造成的农产品供应缺口、国际大宗商品上涨和天气因素，也加剧了短期通胀上行速度。由于货币滞后影响力将在今年上半年集中释放，管理层对收紧流动性、控制通胀货币条件尤为重视，央行甚至将稳定物价放在全年工作之首。市场对流动性供应预期则进一步走向悲观。

　　不过需要注意，在过去20年两轮经济周期中，我国经历了比较明显的三次通胀过程，而每次严重通货膨胀时期，都伴随着国内投资数据高企的经济过热表现。对应地，通过收缩信贷，控制固定资产投资规模途径，都最终完成了对通胀的控制。但本次通胀快速走高并没有明显经济过热征兆，去年三季度以来投资处于低位，经济面呈下降趋势。

　　对比结果显示，需求拉动因素影响有限，劳动成本提升等中长期因素可能是本轮通胀的主导性因素，简单通过信贷货币控制并不一定能够消除物价上涨的刚性特征。相反，过度收缩还可能影响转型过程中经济增长速度的稳定性。虽然频繁表达了收紧流动性的意图，但收缩的目标和途径至今没有得到明确，这或许反映了政策收紧过程中的两难选择。从这个意义上讲，对今年的政策收缩结果也不必过度悲观，2008年市场并不具备可比性。

　　短周期指向低估蓝筹

　　目前来看，对流动性约束的担忧使得指数继续围绕年线震荡反复，市场没有清晰的发展方向。我们认为，短周期内经济数据的配比关系将发生有利于市场的改变，反映经济增长预期、处于估值低端的权重蓝筹品种有望成为带动市场突破盘局的动力。但其中长期走势方向并不明朗。

　　从经济基本面来看，新年后节能减排带来的限产措施消除，生产资料短缺局面有望得到缓解，工业生产阶段性加速可以期待。如果国内经济进入二次补库存周期，十二五规划项目逐级展开，不排除经济增长在较长时间内延续的可能。同时，近期美国就业、商业零售等数据稳步回升，道指新高体现了投资者对美国经济复苏的信心。

　　通胀数据方面，在基数效应和行政化调控手段共同作用下，物价指数阶段性回落是大概率事件，政策面也有望进入相对平静的“观察期”。在信贷货币层面，受到压制的银行放贷活动将在新年之后集中释放，银行间市场拆借利率快速回落，表明前期流动性紧张局面已经得到明显改善。

　　整体来看，经济增长、通胀数据、政策调控和流动性供应预期的配比关系，有利于市场形成阶段性强势格局。不过也需要指出，上述良性配比关系并不具备长期持续性，物价走势在1、2季度持续走高，将成为打破这一弱势平衡的导火索，政策收紧环境下的国内经济中期走势是未来市场的重要不确定因素。

　　从投资角度来看，经济短周期复苏的相对明确，和对中长期高速增长的相对悲观，将对市场风格表现产生重要影响。顺应短期复苏且处于估值低端的权重蓝筹品种，具备继续表现空间，也是指数突破年线盘局的希望所在，而中小盘成长股则需发掘估值回落后持续成长的个性化机会。

　　（作者：徐海洋）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。