综合分析流动性、估值吸引力、宏观经济政策以及盈利增长之后，我们认为2011年A股市场可能呈现宽幅震荡走势，预计上证指数波动区间为2500-3500点，市场的整体涨幅相对有限。在宏观经济整体向好、政府大力推动经济结构调整的大背景下，市场存在结构性机会。

　　经济趋稳通胀高企

　　从外部环境来看，2011年全球经济将由前期超常规政策刺激下的恢复性反弹转向平稳甚至低速增长阶段，全球经济增长的动力正在放缓，我国经济面临的外部环境趋紧。我们预期2011年全球GDP增长率为3.5%-4.0%，比2010年有所放缓，但是不会出现年度意义上的“二次衰退”。我们判断美元指数将在70-90之间宽幅震荡，整体呈弱势状态。2011年全球经济再平衡过程仍然比较艰难，后金融危机时期经济复苏的复杂性和不稳定性以及过剩的流动性将导致全球金融市场呈宽幅震荡格局。

　　国内方面，我们认为区域发展规划、战略产业规划、保障房将成为新的三大投资引擎，预计2011年固定资产投资将保持基本稳定，在20%-24%之间，而消费增速将基本平稳，在18.5%左右。此外，2011年出口增速下滑将成为大概率事件，顺差规模将会逐步缩小。在出口同比增长17%和进口增长20%的假设下，顺差将缩小到1600亿美元左右，月均130亿美元。

　　另外，2011年通货膨胀压力整体偏大。根据经验规律，CPI的高点应该在年底附近出现，而明年一季度应该进入高点徘徊期。当前的通胀驱动因素在2011年初还将惯性延续，而春节购物因素进一步加大了CPI上涨压力，同时由于较强的翘尾因素，CPI仍在较高的位置徘徊。第二季度之后行政手段控制食品价格的作用显现，加上货币紧缩的预期效应，CPI有望回落，但仍受到人力成本上升、公共资源产品价格体制改革所带来的上行压力制约。

　　对于货币和财政政策，7万亿的信贷目标（偏松）伴随执行中严格（偏紧）的信贷控制可能会成为2011年的主基调。同时，信贷可能会在节奏上出现前紧后松的特征，或者两头紧、中间松。我们预计M2将会在15%-16%左右，央行需要在2011年加息75到100个基点，人民币在2011年的升值幅度预计将类似于2010年。

　　A股或将宽幅震荡

　　展望2011年，影响A股市场的主要因素有：宏观经济与政策预期、流动性与股市资金供求状况、上市公司盈利增长预期与估值吸引力等，宏观政策的调整与重大事件将成为市场转变的催化剂。综合分析流动性、估值吸引力、宏观经济政策和盈利增长的预期之后，我们认为2011年A股市场可能呈现宽幅震荡走势。

　　由于基本面强劲、流动性较为宽松而且估值合理，我们认为相对于债券和房地产来说，股票是较为有吸引力的资产。盈利增长成为未来一年内推动市场上涨的首要因素，我们预计2011年A股净利润增长19%-24%，2011年上证指数和沪深300指数高点将分别达到3500点和4000点，意味着潜在回报率分别超过20%和25%。

　　流动性方面，我们预计2011年新增人民币贷款7万亿元，同比下降10%左右，流动性增量有所下降，存量比较宽裕。在明年M2增速控制在16%的假设下，我们预计到2011年底，广义货币存量M2将达到83万亿元。“储蓄搬家”与“热钱”是影响股票市场流动性的两个重要因素，在强烈的通胀预期和负利率继续存在的情况下，储蓄搬家不可避免。由于我国庞大的储蓄资金存量，即使是很小比例的储蓄资金流向证券市场，也能为股市带来很大的资金增量。

　　从A股市场资金需求来看，我们主要关注IPO、再融资以及大小非减持。资金供给与市场走势、投资者风险偏好密切相关，不确定性较大。总体来看，二级市场资金供求关系较为紧张。

　　采用DDM模型，我们可以得出2011年上证指数的合理波动区间为2625-3597点。此外，根据情景分析，我们预计2011年上证指数的波动区间为2500-3500点，对应上海市场2011年市盈率11-16倍、市净率1.80-2.50倍，估值中枢较2010年略有下移。

　　结构性机会仍然存在

　　根据前面的分析，2011年A股市场可能呈现较大的区间波动，市场的整体涨幅相对有限，缺少系统性机会。但在宏观经济整体向好、政府大力推动经济结构调整的大背景下，市场的结构性机会仍然存在。

　　首先，由于通胀压力仍然较大，中国经济进入了新一轮加息周期。相对而言，加息对食品饮料、采掘、医药生物、餐饮旅游等行业的净利润影响较小，而对公用事业、建筑建材、房地产、钢铁等行业的净利润影响较大。

　　其次，根据行业轮动规律，我们认为2011年部分低估值的行业存在阶段性的估值修复行情。在周期性行业中，银行股成为估值“洼地”的代表，目前银行/非银行板块的估值比处于2002年以来的底部。虽然银行板块的不确定性并没有消除，但是银行板块的股价已经基本反映了投资者对银行业各种不利因素的担忧，为中长期的底部提供了有力支撑。相对于成长股来说，低估值是银行股作为投资工具最大的优势，对称加息、4月份公布年报等都是银行股估值修复的催化剂。

　　再次，未来十年战略性新兴产业将成为国民经济的支柱产业之一。目前战略性新兴产业占GDP比重不到2%，预计目标是到2015年该比重达到8%左右，到2020年达到15%左右。根据我们的估算，战略性新兴产业在“十二五”期间的年均复合增长率必须为52%，而在至2020年的接下来五年的年均复合增长率须为37%。战略性新兴产业在2010年涨幅较大，目前整体估值比较高，需要一段时间化解估值风险。我们建议长期关注战略性新兴产业，尤其是部分成长性确定、估值相对合理的子行业和公司。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。