经历了6月下旬的绝地反击，最近一周市场陷入无趋势状态，虽然上周收盘指数小涨，但与人们此前的期望显然有较大差距。上周五深沪两市双双冲高回落，沪综指尾盘翻绿，给本周留下众多悬念。究其原因，还在于反弹的理由被挖掘的比较充分，市场暂时缺少新的刺激，当然难以承接此前的如虹气势。

　　此次反弹的理由之一缘于总理在某境外媒体的文章，由此引发了市场对于下半年宏观形势的乐观预期。通胀可以控制，经济增长能够延续，那么紧缩政策也将到达终点，未来资金面将重现宽松。最近公布的6月PMI指数已下探28个月以来的新低，似乎也从另一方面提示：经济持续减速，政策未来的重点应从控通胀转向促增长。这样的逻辑之下，好像下半年的局势将出现一边倒般的转折。就连之前一直在翘首以待的加息，也变得无足轻重，或者认为加了也不过是靴子落地，甚至觉得根本就不会再加。

　　然而，如此乐观的预期之下，市场的表现实在很不给力。沪综指不仅未能触及2800点整数关口，抵达所谓第一目标2830点，甚至至今还在年线之下徘徊，着实令多头失望。其实原因并不复杂，前面所说的看好理由，多数属于市场预期，究竟能有多少成为现实，现在还是未知数。此外，股市的上涨毕竟是由资金推动的，从近期反弹中虽然可以观察到市场活跃度的提高，但却看不到外围资金源源不断的涌入，因此期待行情如破竹显然不切实际。

　　关于通胀走势，当前的预期开始倾向乐观，但是仍需要未来至少三个月数据的验证。如果我们能看到6、7、8月CPI高位回落，哪怕是微小的回落，那或许才会支持当前乐观的判断。关于紧缩政策，或许现在的确有适度放松的必要，因为中小企业的破产迹象已经开始出现，但考虑到回归正利率的目标，加息是否将终结存在很大变数。从央行之前的一系列举动看，个人判断今后提准将异常谨慎，或者已丧失空间，而公开市场操作（票据）将更频繁使用，以保持足够的灵活性。这对于股市而言，也许算是一个利好。

　　关于经济增长，当前的下滑趋势非常明显，先行指标也表明未来还有继续减速的趋势。但是大家对此好像都不担心，因为政策手中确实还有很多牌可以出。不过在笔者看来，之前十年的高速增长，固然奠定了中国在全球第二大经济体的地位，但也形成了严重的路径依赖--高投资、高出口、高消耗。当今的形势已经发出严重警告，这条路不再通畅，所以转型已别无选择。

　　由于对同一个数据、同一件事情完全不同的解读，市场存在着显著分歧，因此多空双方都难以战胜对手，场外资金也将继续观望。这种情形下，市场难以突破，震荡在所难免，而且预计振幅将加大，沪综指2720--2790点可能是近期的波动区间。个股方面，早先的热点先后有所表现，随着时间推移，板块效应正在消退。未来或许只剩下中报超预期增长值得发掘，但这将是个股表现，难以形成集团效应。需要注意的是，由于一季度业绩增长显著，因此上半年预增个股较多，但投资者需比较一季度与上半年增速，特别要注意二季度大幅减速的公司，当心踩到地雷。

　　反弹之后陷入震荡，本来就是股市的老套路，没什么稀奇。未来形势仍然迷离，更令投资者难以判断。另一方面，估值底部近在眼前，结构调整仍在持续，下半年的股市如果想有好的表现，恐怕要依靠一些惊喜的出现，但这显然不在我们目前的预期范围之内。

　　（作者：张景东）

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