在连续的下跌之后，近两日股指在产业资本增持、“加快培育发展战略性新兴产业”等消息刺激下，一路震荡反弹。而中小板、创业板成为反弹的急先锋，有色金属、煤炭及钢铁等资源类品种也一度发力，助推股指站稳2700点之上。受制于量能不足及热点持续性较差等因素制约，反弹高度有限，不过，市场或已进入左侧交易者战略性买入阶段。

　　经济下行关注通胀数据

　　5月经济数据公布情况无疑将成为市场关注焦点。6月1日中国物流与采购联合会发布的5月份PMI数据继续回落，为52.0%，环比回落0.9个百分点。从分项指数上看，新订单指数、购进价格指数、原材料库存指数回落较明显，回落幅度均超过1个百分点。PMI数据进一步佐证了经济下行的市场预期。

　　与此同时，从部分行业数据上看，也能感觉到经济增速下滑的隐忧。汽车4月销售同比下滑0.2%，环比下滑15.1%，自2009年1月以来27个月首次负增长，低于市场预期；4月装载机环比下降28.3%，同比下降2.9%，推土机环比下降32.8%，挖掘机也环比下降38.6%，在一季度产能集中释放过后，制造业在二季度正在面临着去库存化进程，经济增速在二季度将进一步下滑。

　　另外，目前市场对于通胀高企的预期继续升温。6月中旬将公布5月经济数据，目前甚至已有分析师预计5月CPI将达5.5%，再创新高；同时，市场上也出现了6月CPI将破六的极端声音。这都表明市场对于通胀的预期已经愈演愈烈。但是从实际情况上看，CPI的演变或并不如市场预期的那么悲观。我们认为，5月CPI低于5.4%的可能性较大，6月CPI破六的概率也比较低。尽管市场预期干旱将导致夏粮减产，但是农业部发布消息称，由于长江中下游并不是冬小麦的主要生产地，而目前西南地区夏粮收获已过八成，黄淮海麦区小麦已进入成熟期，因此今年夏粮丰收在望。与此同时，从历史经验上看，夏粮减产也并不意味着CPI就将上行，在粮价干预措施下，其价格大幅上行概率十分低，短期对于CPI的影响并不大。因此，我们认为通胀虽有压力，但出现下半年继续走高的情景仍是小概率事件。

　　左侧交易机会逐步来临

　　6月份公开市场到期资金将达到6010亿元，较5月份的5490亿元增加近一成，再加上外汇占款的增长，6月份央行仍将面临对冲近万亿元流动性的压力，提高存款准备金率或将再度成为央行对冲流动性的工具。而考虑通胀仍处于高位，不排除有再度加息的可能，6月份市场或面临较严峻的紧缩政策。

　　紧缩预期难放缓，无疑对股指上行形成重压。但必须指出的是，在经过持续下跌之后，目前沪深300的静态市盈率已经只有13.35倍，中小企业板静态市盈率为34.16倍，创业板静态市盈率为43.9倍。这个估值已经低于去年7月初市场创出调整新低之后的估值水平，其中沪深300的估值已经在逐步接近2008年最悲观的1664点底部的估值水平。从估值来看，目前无疑已经是股指的底部区域，唯一值得忧虑的是，相比2008年的最悲观情形，目前中小板的估值仍有将近一半的估值溢价。不过我们认为，2008年那种需求瞬间消失、货币环境极端紧缩的极端恶劣环境难以重演，中小板或有进一步补跌的可能，但空间或也将较为有限。此外，从社保资金入市、中石油增持上看，也说明了资金对目前估值水平的认同。

　　总之，政策紧缩阴云不散，股指反弹空间有限，近期中小盘股的上涨属于超跌反弹。不过，即使中小盘个股仍有进一步下调的可能，上证指数的调整空间也已有限。因此，6月市场或将走出先抑后扬、探底之后缓慢回升的运行走势，预计主要震荡区域在2650--2850点之间。后续的机会在于，在震荡调整阶段，短期业绩增长稳定、估值合理的大消费类防御型品种仍是最佳投资标的，而估值较低、弹性较高的周期性品种则值得逢低关注。

　　（作者：周旭温 丽君）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。