上周，央行公开市场操作迎来九周首次净回笼，从本周和未来两周到期资金情况看，公开市场继续实现净回笼是大概率事件。再考虑到商业银行超储水平已经处于历史低位、财政存款季节性上升等因素，分析人士预计，短期内资金面仍将处于偏紧状态，回购利率将继续高位波动。

　　本周有望续演净回笼

　　进入7月份以来，央行逐步加大公开市场回笼力度，上周一举实现九周来首次净回笼。值得注意的是，截至上周五，3月期、1年期央票一二级市场利差仍分别倒挂22BP和30BP，按照前期的市场状况，这一倒挂幅度足以影响到机构对央票的需求。然而就是在这种情况下，上周央行成功将1年期、3月期央票发行量成功放大至110亿元、460亿元，而且进行了990亿元28天期正回购和500亿元91天期正回购，加上50亿元的3年期央票，上周公开市场回笼规模达到2110亿元，创下4月11日当周以来的最高水平。

　　市场人士认为，央票利差与公开市场放量之间的背离，显示出近期央行操作的主动性倾向，而央行主动提升公开市场回笼力度的目的主要在两个方面：

　　其一，平滑未来到期流动性。上周逾2000亿元的回笼量中，1个月、3个月期限工具操作量达到2060亿元，央行倚重短期限工具，向未来月份搬运资金的意图十分明显。据WIND统计，截至7月18日，8月、9月、10月公开市场到期资金量为3270亿元、2390亿元、2910亿元，相比之下，今年上半年公开市场月均到期资金量在6000亿元以上。可以预期，未来1个月、3个月期限央票和正回购仍将被频繁使用。

　　其二，降低存准率工具的使用频率。有观点指出，前段时间，央行之所以以每月一次的频率上调法定存款准备金率，主要是为了降低对冲外汇占款成本，以及通过降低超储率影响银行信用扩张能力。经过连续12次上调存准率之后，当前外汇占款增长速度、信贷增长速度、货币增长速度等正在向货币当局期望的方向发展，而且金融机构超储率3月份已经降至1.5%的历史低位，估计6月份有进一步下降，因此未来继续上调准备金率的压力和空间都有所下降。不过，在提准频率有望降低的同时，基于通胀压力依然较大，货币政策还没有到放松的时候，因此公开市场重新担当起回笼市场流动性的重任。

　　据WIND统计，本周公开市场到期资金量为550亿元，较上周的1250亿元环比下降近六成；未来两周到期量分别为340亿元和460亿元。基于上述分析，本周乃至今后两周，公开市场连续净回笼将是大概率事件。根据公告，央行将于周二发行50亿元1年期央票，本周其他回笼工具的操作量合计只要超过500亿元，即可实现净回笼操作。

　　资金利率或持续高位波动

　　目前来看，虽然已经度过了年中大考，但由于超储水平已经临近极限，银行系统资金面仍然相当脆弱，整体流动性依然偏紧。对于中短期内的资金面情况，市场和分析人士也继续持谨慎态度。

　　中国货币网数据显示，7月18日银行间质押式回购市场上，隔夜、7天、14天加权平均利率涨跌互现，但仍分别收于3.67%、4.53%和5.57%的相对高位水平。交易员表示，市场上资金需求很强，但大部分大行仍不愿出钱，预计未来资金面仍不乐观。

　　安信证券景晓达指出，在准备金率不调整的情况下，银行系统资金面将经历缓慢修复的过程，但由于7月份财政存款季节性回笼，加上7、8月份公开市场到期量大幅下降，三季度内资金面的状况仍不乐观；另外，由于通胀压力居高不下，如果央行在未来两个月内再次上调存准率，银行系统流动性则会迅速干涸。

　　国海证券分析师也表示，目前银行间回购利率的敏感度大幅提高，预计未来资金面仍偏紧，回购利率将继续高位波动。

　　（作者：葛春晖）

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