正如我们年初报告中所提及的那样，在四月份大多数周期性行业业绩下调幅度较大，这也导致了近期市场关注业绩超预期的行业。从分行业的趋势来看，利润正在向下游集中，净利润同比增速加快的行业主要集中在下游的消费类（如食品饮料、商贸零售、纺织服装、家电）和少数的上中游行业（如化纤、机械设备）。

　　从A股净利润同比增速与通胀的关系中可以看出，在CPI高于3%的区间内，净利润的同比增速下滑势头难以反转。因此，根据我们的敏感性分析，净利润同比增速的下滑反转估计最快得等到3季度，最晚要等到明年二季度之后。

　　从微观企业的盈利变化，我们也可以观察出通货膨胀对各个行业财富的分配过程。研究各个通胀区间财富的转移过程，我们可以发现，在通胀从低位开始攀升时，净利润首先向中游和下游行业集中；在通胀刚开始超过3%并向上的过程中，净利润逐渐向中游行业转移；继续上行过程中，下游行业的净利润增速会有反弹；通胀从高位回落但仍高于3%时，净利润又转向上游行业。由此，目前下游行业业绩增速较快的情形可能在三季度开始逐渐下降，所以要密切关注下游行业的毛利状况，且要警惕三季报披露期间下游行业盈利预测的下调。在三季度通胀从顶点回落的过程中，上游行业的净利润增速可能加快。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。