自央行将“稳物价防通胀”放在首要位置后，“外堵热钱，内防通胀，把好流动性的总闸门”成为其工作重点，近期一系列收紧流动性的措施接连出台，频率之高以及调整幅度之大，堪比2007年下半年至2008年上半年。

　　可以看出，央行在实践过程中将存款准备金率和利率作了事实上的功能分工：在管理银行信贷、收紧流动性上更多地使用存款准备金率等数量型工具；在应对通胀上，更多地使用利率等价格型工具。但在实际的运用中，由于存款准备金工具具有强制性、惩罚性和低成本性的特点，而且对冲成本相对低廉，运用该工具的时候面临的阻力较小，加上对银行信贷影响最大以及效果最为明显，因而央行乐于动用该数量型工具。对于利率等价格型工具，由于考虑到提高利率必将加速人民币升值，刺激热钱流入，因此，央行对之慎之又慎。

　　笔者认为，在当前管理银行信贷、收紧流动性、防止通胀的主要工作任务面前，央行偏重于数量型工具，虽然能够很快见效，但也存在一定的限制和隐忧，必须还得依靠利率等价格型工具的综合运用，才能获得稳定住物价，控制住通胀。

　　频繁利用数量型工具存在一定限制和隐忧。首先，存款准备金率上调的空间已越来越小。由于目前我国经济增长的基础还不牢固，增长乏力，仍需要一定的固定资产投资和货币信贷来支撑，这就决定了国内货币信贷不可能无限制地被压缩下去。如果存款准备金率上调幅度过大，势必会造成许多烂尾工程，势必损害经济发展。目前，我国的存款准备金率已达到19%，成为全球存款准备金率最高的国家之一，距离理论上的上限（23%）不远，进一步提升的空间有限。

　　目前我国的流动性过剩，不仅与货币超发有关，还与我国长期处于一个“负利率时代”有关。“负利率”降低了资金使用成本，间接增加货币信贷需求，增大流动性。因此，要想抑制通胀，首要的是要收紧流动性，减少市场上流动的货币，而提高利率是最常用也是相对有效的一种手段，通过它，不仅可以提高居民利息收入，促使居民将更多的钱存入银行，降低企业从银行贷款的意愿及数额，还可以起到稳定社会通胀预期的作用。

　　另外，提高利率有助于抑制房价的过快上涨，减少资产泡沫，从而抑制通胀。提高准备金率虽然可以减少房贷规模，增大居民贷款和房地产开发企业融资的难度，但没有真正增加居民和企业投资房地产的成本。只有通过不断提高利率，才能真正抑制房价的过快上涨，挤出部分资产泡沫。

　　再者，以数量型工具为主仍将面临存款实际利率为负、民间利率高涨与短期流动性出现结构性变异的困境，难以克服负利率带来的流动性过剩、经济泡沫蔓延、物价高涨的问题。只有通过数量型和价格型多种工具的综合运用，才能真正增加货币政策实施的灵活性、针对性、有效性，提高央行遏制通胀的能力。

　　加息对于当前我国宏观经济的影响有有利的一面，同时也暗藏着一定的隐忧。其中，最主要的是担心提高利率后会吸引更多的国际热钱流入我国，增大人民币升值压力。对此，笔者认为，国际热钱流入我国是一种长期趋势，主要原因是看好我国经济增长前景和巨大的投资机会，并不只是为了追求那么一点的“利息差”。其次，人民币适当增值不会对国内经济增长和就业造成大的负面影响，相反还有以下几个方面的好处：从抑制通胀方面考虑，一是让出口更少一些，进口更多一些，可以控制总需求因素。二是从直接的价格因素考虑，直接进口的这些价格就更便宜，可以降低国内价格水平。从经济结构调整方面考虑，人民币适当增值可以推动长期以来我国所存在的低工资高就业、低消费高积累、高经济增长低福利增长、高贸易和资本顺差、高外汇储备的传统国家盈利模式的改变，进而推动整个经济结构的调整。

　　（作者：刘满平）

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