上周大盘震荡下行，中间的数次反弹最终被定义为下跌途中的抵抗，股指最低下探至2667点，已经部分回补了去年国庆长假留下的缺口，市场弱市特征较为明显。虽然市场表现整体偏弱，但是板块之间的强弱对比，折射出中小盘股挤泡沫的过程仍未结束，而部分大盘股已经开始出现强势的迹象。预计春节前市场将维持震荡的走势，在完全回补2656-2678点缺口之后有望展开技术性反弹，但是高度相对有限。

　　上周统计局公布的去年全年及12月宏观数据总体向好，但通胀预期居高不下，紧缩预期仍将持续。2010年全年以及12月份宏观经济数据中，2010年国内生产总值为397983亿元，按可比价格计算，较上年增长10.3%，增速比上年加快1.1个百分点。全年居民消费价格同比上涨3.3%，12月CPI同比上涨4.6%，较11月5.1%的水平降低了0.5个百分点，增速出现一定回落。但是今年1月CPI预期依然居高不下。首先，1月份翘尾效应较强，同比数据的刚性上升因素较大。其次，去年12月下旬以来，我国农业主产区普遍遭受冰冻灾害，而国际农业主产区也分别遭受了洪灾和旱灾，极端天气因素使得食品CPI上升的压力较大。另外，春节因素以及大宗原材料价格也是进一步推高通胀的重要原因。由此可见，抑制通胀仍然任重而道远，紧缩政策仍将延续，在此背景下，上调存款准备金率以及加息等调控政策随时都有出台的可能，因而紧缩利剑高悬令市场短期难有起色。

　　结构方面，我们预计市场去泡沫化的进程仍将延续，预计低估值品种将率先止跌回升。新年过后，在货币紧缩以及新股发行加速等一系列因素的影响下，引发高估值品种去泡沫，很多中小盘个股出现了腰斩走势。与此同时，以中国南车为代表的中字头大盘蓝筹股呈现逆势走强的趋势，受到了主力资金的关注。目前市场最为抢眼的仍然是以高铁为代表的高端制造业，高铁的强势能否蔓延至其他蓝筹品种，成为二八行情能否启动的关键。从未来趋势来看，受到市场总体成交量水平的制约，大盘蓝筹板块不太可能全面启动。市场主力之所以选择高铁板块高举高打，一方面是因为高铁受到政策支持，行业景气度高；另一方面也是因为高铁板块整体市值偏小，符合目前整体偏紧的市场环境。相对而言，银行、地产等权重板块仍然难以出现集体上涨，仅有部分市值相对偏小的如金地集团等或有阶段性强势表现。

　　技术方面，缺口回补后大盘将何去何从仍然存在分歧，政策变化将是关键因素。大盘自去年11月11日见高3186点以来，已经形成了标准的下降通道，均线系统也都呈现空头排列。因此回补去年10月8日跳空缺口几乎没有悬念。当然，市场继续大幅向下也有较大难度，一方面，去年8、9月份构筑的平台仍然具备较强支撑，另一方面，权重股已经开始止跌。不过，如果大盘完全回补缺口，则是否意味着调整结束反弹即将开启呢？我们认为解铃仍需系铃人，市场真正的转机来自于通胀压力缓解、货币政策放松。目前技术面呈现空头排列，政策面处于紧缩周期，市场出现系统性机会的概率极小。

　　展望节前走势，在不足10个交易日的时间内，主力普遍无心恋战，预计缩量震荡将是主要特征。操作策略上，仍需遵守谨慎原则。目前市场处于风格转换的混乱期，大盘短期震荡幅度较大，热点持续性不强，操作难度极大。对于涨幅已经很高的强势板块，如高铁概念股，前期没有参与的投资者最好观望，而部分刚刚放量启动的大盘蓝筹股，如中国化学、中国西电、中国联通等则可适度参与。至于短期超跌严重的中小盘、创业板个股，则仍将处于挤泡沫的过程中，投资者需谨慎参与反弹，尽量多看少动。

　　（作者：张勇）

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