主动去库存对企业来讲是一个无奈的选择，这个过程伴随着生产的放缓与价格的回落，而量、价是决定企业盈利的关键。因此，去库存阶段的盈利下调也就成了一个必然趋势。当前，盈利下行对市场情绪的影响开始释放，但价格拐点仍没有出现，因此短期市场仍将弱势震荡向下。

　　从市场对未来经济走势的判断来看，5月是一个转折点。从领先指标PMI自3月以来的低于预期，到5月中旬公布的4月工业增加值仅为13.4%，再到机械和汽车行业销售数据同比大幅下滑的确认，市场从“对经济是否减速的纠结”转为“对经济减速的一致认同”。4月工业企业库存数据创下新高，同比增速为23.16%，但是涨幅小于上月。同时，5月PMI产成品库存降至50%，预计真实库存数据的回落将逐步显现。

　　去库存阶段的盈利下调在逻辑上很容易解释：主动去库存前一般是一个由需求不足导致的库存累积过程，库存累积造成的营运压力使得企业会减产以降低库存，另外库存累积实际上也反映了供给的过剩。从供求理论来讲，价格将下降以调节供求关系。实际上，能够最好反映这里讲到的价格的指标--工业企业生产者出厂价格PPI，4月已经开始下滑。

　　从2008年10月到2008年12月的主动去库存阶段来看，上证A股的EPS同比快速下滑，由三季度的同比增长12.73%转为同比下滑15.73%。当然，上一轮的经济下滑比当前我们所面临的经济减速更为严重，是导致数据大幅波动的重要因素。但是，当前即将或者已于5月展开的主动去库存也不可避免面临盈利下行，可能盈利下行的幅度会较2008年底的主动去库存阶段小。同时，从股市的表现来看，由于预期的领先性，主动去库存展开的过程，也是股市弱势筑底的过程。而持续到2009年3月的盈利继续下滑阶段，股市表现为反弹。由于当前处于盈利下行对市场情绪的影响开始释放的阶段，而价格的拐点仍没有出现，短期市场仍将以弱势震荡向下为主。

　　（作者：邓二勇 李冒余）

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