2011年上半年，全球经济可谓多事之秋。在经历了以美国为核心的各国竞相“量化宽松”之后，全球实体经济似乎很不给面子，终究让全球尝到了两年来量化宽松所种下的流动性过剩“苦果”。从外围的欧洲债务危机到美国债务危机，从国内的城投贷危机到城投债危机，近两年叫嚣的凯恩斯主义似乎越来越受质疑。

　　全球经济的不明朗形势和国内经济滞胀的复杂局面，为未来宏观调控的政策制定带来了不小难题。但有一点是确定的，虽然中国发布的经济指标显示经济增速有所下滑，但经济增长的内在动能仍在。随着货币政策进入观察期，钱荒状况将得以缓解，投资仍是拉动经济增长的保障。

　　自2009年开始的四万亿投资，确实让我国的实体经济在这两年充当了全球经济复苏的火车头。但货币超发造成的长期性通货膨胀也令我国当前的政策调控左右为难。经济滞胀成为我国后危机时代的主要特征。

　　实体经济方面，从固定资产投资来看，6月份固定资产投资、房地产开发投资环比趋势均出现下滑。固定资产投资同比增加25.2%，累计同比增加25.6%，低于5月的累计同比25.8%。其中，占比固定资产投资较大的行业，如制造业、交运仓储、邮政、房地产业在第二季度环比趋势折年率均出现下滑。多项数据显示，资金紧张情况已经影响到房地产投资，新开工项目计划总投资及商品房新开工面积环比趋势折年率在5月份和6月份持续下滑。

　　虽然数据显示经济指标出现下滑，但经济增长的内在动能没有发生变化。6月份工业增加值同比增速达15.1%，尤其是重工业增加值同比增速达到15.6%，显示出虽有货币政策紧缩，但企业去库存力度弱于预期，实体经济增长程度强于预期。笔者预计，下半年在水利建设、保障房建设高增长背景下，固定资产投资同比增长将持续走高，预计将保持在26.0%左右以上。

　　在消费需求方面，季调后消费品零售环比趋势折年率自2010年4月的18.0%连续回落至2010年12月的6.9%，此后上升至2011年4月高点的13.3%。但进入5、6月后，该指标持续收窄至12.4%。笔者预计下半年零售同比将在15%左右徘徊；在进出口方面，考虑到外围需求疲弱和人民币升值影响，出口动能减弱，进口需求尤其是大宗商品的进口会保持一定的增速，顺差额将减少。进出口贸易额将进一步下降。

　　值得注意的是，8月份随着通胀指标开始回落，货币政策有望进入观察期。而上半年制约投资增长很大一个原因是因为资金紧张，资金面缓解对投资而言将是及时解忧。在货币政策中性的背景下，钱荒状况或能得到缓解。未来保障房、水利建设等投资拉动经济增长的态势将持续。与此同时，与保障房、水利建设相关的钢铁、水泥、煤炭、电力等强周期行业将继续维持较强需求。翻开中国“五年计划”的历史可以发现，每一个“五年计划”开局之年，投资均是拉动经济增长的主要保障，今年也不例外。

　　（作者：王鹏）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。