5月以来，美元指数强劲反弹，6月底QE2的到期令美元转向预期增强。由于美元指数在一定程度上反映了国际资本的流动方向，因此有投资者担忧，资金回流美国会对新兴经济体的资本市场造成打击。分析人士指出，美元走势对于A股市场存在间接的影响，其影响机制和传导关系比较复杂，并不能简单地认为美元涨了A股就要下跌。

　　美元威胁A股条件不足

　　说起全球美元回流对新兴经济体资本市场的重大打击，最典型的例子莫过于1997年的东南亚金融危机。上世纪90年代前半期，美元银根宽松，使得大量国际资本涌入东南亚、拉美等新兴市场国家，这些经济体本币面临较大的升值压力，同时国内的资产价格迅速上涨。然而，随着1995年美联储开始加息，美元不断走强，新兴经济体由资本流入转向资本流出，造成了本币大幅贬值，资产价格暴跌和经济严重衰退。从当时的市场走势看，美元指数从1995年年中的80左右升至1998年年初的100左右，幅度约为25%。以香港市场为例，1997年8月至1998年8月，恒生指数从16000点的水平暴跌至6500点，短短一年指数跌去了近60%。

　　正是有了这样的前车之鉴，中国的投资者乃至政策制定者才会如此警惕。而仔细比较可以发现，尽管美元的动向与1997年东南亚金融危机爆发前极其相似，但新兴市场国家的情况却有所不同。尤其是中国，这些不同主要体现在经济总量大幅提升，外汇储备充足，外国资本的稳定性增加，财政收支状况良好，汇率弹性显著增强等方面。此外，资本管制力度的加强也限制了国际投机资本的进出。最具威力的“防火墙”当数人民币不能自由兑换和汇率管制，从目前我国实行的固定加浮动的汇率制度看，人民币汇率遭到国际资本炒作的可能性极小，本币币值也基本受控于货币当局，不会出现大幅波动。

　　因此，A股投资者对美元的上涨不必过于担心，尽管美元回流可能对包括中国在内的新兴经济体造成一定程度的影响，但冲击力不会太大。况且，从目前美国及欧洲的经济复苏前景看，美联储主动收紧美元的条件还并不成熟。

　　美元升值对A股有利有弊

　　美元上涨对A股最直接的影响来自于其造成的商品市场波动。细心的投资者不难观察到，A股中有一些板块的涨跌与国际大宗商品市场中相关品种的价格有关，最为典型的板块是有色金属和煤炭及石油采掘业，二者分别与商品市场中的基本金属价格和原油价格具有相当强的关联性。从这个角度讲，美元汇率的上升使得大宗商品价格降低，这将打压A股中关联性较强的股票价格。而像有色、煤炭、石油等板块的权重较大，它们的下跌无疑将抑制指数走高。

　　然而，从通胀的角度讲，美元走强或能够形成对A股的利好因素。众所周知，目前通胀高企是笼罩在A股头顶的阴云，由于中国很多重要行业和企业的生产原料严重依赖进口，因此进口成本对总体通胀水平以及企业毛利率的影响不可忽视。事实上，目前美元走强主要的对手货币是欧元、日元、英镑等，此外还包括一些资源国家货币如澳元，而美元对人民币始终处于贬值状态，也就是说，美元指数走强以及人民币对美元升值实际上造成了人民币对资源性商品的购买力不断增强，这将有效缓解输入型通胀压力，并增强原料严重依赖进口企业的盈利能力。

　　此外，从货币政策的角度看，一旦6月底美联储结束极度宽松的美元政策，就意味着国际“热钱”流入中国的速度将放缓，而中国央行以人民币对冲外汇占款的压力也会减轻，这或将有利于增加中国货币政策的腾挪空间，对有效抑制通胀和促进经济结构转型起到更有利和有效的作用。

　　综上所述，尽管美元是“美国的货币，其他国家的麻烦”，但其对中国经济以及中国股市的影响是多方面的，A股投资者对美元重回强势不必过分担忧。

　　（作者：申鹏）

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