7月首日，隔夜资金利率已跌至5%下方，7天资金利率则跌破了6%，显示自6月中下旬以来银行间市场流动性极端“旱情”正进入尾声。市场人士预计，本月资金面将相对缓和。不过，在“高法定、低超储”的环境下，很难期待资金面出现显著改善，未来任何不利影响仍有可能引发资金面再度紧张。

　　资金利率纷纷回落

　　6月30日，在年中考核最后关头，货币市场资金利率再现反复。不过，一进入7月份，资金利率便纷纷回归下行，短期资金面继续改善的大势已定。

　　以银行间回购利率为例，7月1日隔夜回购加权利率由前一日的5.02%回落至4.74%，是过去10日以来首度跌回5%以内；7天回购利率亦由6.56%下行至5.90%，跌破6%关口。其它资金价格指标同样展现出了回落的态势，隔夜、7天Shibor在7月1日分别报价4.73%和5.95%，各自较前一日回落27个基点和65个基点。

　　在创出9.04%的近三年新高后，6月24日以来货币市场指标品种7天回购利率累计下行超过310个基点，一场席卷金融市场的“钱荒”正逐渐过去。市场人士预计，7月初资金利率有望继续回落，月内资金环境整体应好过6月份。

　　该人士表示，6月份资金极端紧张局面的产生，与准备金缴款、半年度指标考核存在直接关系。目前来看，准备金缴款的边际影响已弱化，跨季后存贷比大考也暂告段落，短期银行资金压力得到明显释放，资金价格有望保持回调势头。另外，鉴于法定比率上调可能引发严重的流动性风险，7月份继续上调准备金率必要性明显下降，因而整体资金面应该会稍好于6月份。

　　不宜过分乐观

　　资金价格的异常高位状态固然难以持续，但对未来资金面改善的程度也不能抱以过分乐观的预期。业内分析人士普遍表示，未来资金成本还将维持在偏高水平，同时资金收紧的情况可能再次发生，市场须警惕流动性风险。

　　剔除准备金缴款、半年度考核等短期影响，从更长期限来看，资金面频现剧烈波动，根本原因在于不断加码的货币紧缩。今年以来，接连6个月存准率抬升，已经使机构可用资金捉襟见肘。据中银国际测算，5月末商业银行超储率已降至0.8%附近，到6月末虽然可能回升至1.0%，但仍处于历年来的最低水平附近。在超储率不断下滑的同时，资金价格出现了趋势性的上移。从7天回购1个月加权平均利率（B1M）走势上可以清晰地观察到资金利率中枢上移的运动，自6月中旬以来该指标一直位于4%上方。市场主流观点认为，尽管未来货币紧缩空间或收窄，但期待货币政策转向还不现实，同时考虑到下半年到期资金较少，未来资金价格中枢出现大幅回落的可能性不大。

　　单就7月份而言，资金面潜在风险依然存在，并不支持资金利率明显回落。首先，市场传言6月下旬央行数次通过逆回购投放资金，7月初这些逆回购将陆续到期，会从市场上收走流动性。其次，在“逢10调基，逢5缴款”的准备金上缴政策下，6月末存款基数上升将使得7月初准备金补缴压力增大。第三，年中是上市公司现金分红高峰期，机构预期期间将有大量资金离开银行体系。根据中银国际报告，7月上半月国有四大上市银行中除中行外，其余三大行将进行2010年度分红，合计规模超过1300亿元。第四，年中也是境内公司海外分红高峰期，同时伴随美元反弹预期增强及人民币升值预期减弱，外汇占款增量可能会出现回落。第五，根据历史规律，7月新增财政存款或再现季节性增长。第六，在季末考核结束后，存款资产向理财产品、同业资产的转移可能导致7月份新增存贷差下滑。第七，最新数据显示，7月公开市场到期资金为3720亿元，到期流动性将明显下降。第八，为向年内剩余月份滚动资金，7月份央行公开市场操作预计将加大回笼力度。最后，日均存贷比考核也将限制资金成本下行空间。光大证券报告认为，未来7天回购利率维持在4%以上将成为常态。

　　（作者：张勤峰）

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