从2010年10月开始，国内CPI增速超越4%，进入通胀压力上行期。从2011年1月数据看，尽管CPI权重进行了调整，但通胀增速仍然高企。由此，在通胀高企阶段的选股方向就成为一个急需解决的问题。通过对2000年之后三次通胀高企（CPI同比增速超过4%）阶段的市场表现进行统计可以发现，周期类股票在通胀上行期具备相对收益，而消费类股票在通胀自高位回落阶段具备一定的防御性。

　　历史上的高通胀期

　　自2000年之后，除去现阶段外，国内CPI同比增速有两个时期超越了4%，分别是2004年5月-2004年10月，以及2007年6月-2008年10月。再仔细划分，上述通胀高企期又可以划分为四个阶段：2004年5月-2004年8月为CPI增速上行阶段，2004年9月-2004年10月为CPI增速下行阶段；2007年6月-2008年2月为CPI增速上行阶段，2008年3月-2008年10月为CPI增速下行阶段。

　　在上述四个阶段，行业表现呈现出较大的差异性。2004年5月-2004年8月，A股市场呈现普跌格局，黑色金属、采掘、金融服务表现相对抗跌，分别下跌了6.37%、7.25%与9.87%（总市值加权平均）；而交运设备、电子元器件以及房地产板块跌幅居前，分别下跌了25.27%、23.52%以及22.65%。2004年9月-2004年10月，采掘、食品饮料以及信息设备表现强劲，分别上涨了12.89%、9.16%以及8.06%；而交运设备、金融服务以及建筑建材跌幅居前，分别下跌了11.71%、8.39%以及8.13%。

　　2007年6月-2008年2月，整体市场表现强势，采掘、有色金属、食品饮料涨幅居前，分别上涨了60.65%、53.87%以及37.02%；而纺织服装成为此阶段唯一下跌的行业，跌幅为6.32%，房地产、电子元器件则涨幅较小，分别仅上涨了4.74%和7.97%。2008年3月-2008年10月，市场整体熊市，金融服务、公用事业、医药生物相对抗跌，跌幅分别为5.1.8%、55.91%以及56.03%；而有色金属、交运设备以及黑色金属表现更差，分别下跌了80.33%、73.57%以及72.38%。

　　周期股更加受益通胀上行

　　通过对上述两阶段的统计可以发现，在通胀高企背景下，CPI增速上行阶段，周期类股票更能取得相对收益，比如黑色金属（钢铁）、有色金属、采掘（煤炭）均在相应阶段涨幅居前或更为抗跌；此外，食品饮料板块也因为受益通胀的特点而成为通胀上行阶段的强势品种。相对而言，电子元器件等消费类股票在CPI增速上行期普遍表现相对较差。

　　而在另两个阶段，即通胀数据仍然高企，但增速开始逐步回落阶段，行业表现则出现明显逆转，消费股表现更为强势，而周期股则普遍开始大幅回吐此前涨幅。

　　这其中也存在一个特例，即采掘类股票无论在通胀上行还是下行阶段，都表现的相对强势。分析人士认为，这可能与此前我国能源长期定价不合理有较大关系。随着能源改革的深入，作为典型的中周期股票，采掘板块在通胀期的波动规律有望向其他周期品种靠拢。

　　回到目前阶段，尽管权重进行了调整，但考虑到异常天气、国际商品市场走势以及翘尾因素，去年11月的CPI增速也有很大概率不是本轮通胀的高点，这意味着以钢铁、有色金属、煤炭为代表的周期股仍有可能成为阶段反弹行情中的主力军。

　　（作者：龙跃）

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