从行业比较的角度来看，我们更重视今年一季报的一些分析结果。下游行业的一季报业绩更为靓丽，上游行业则在盈利能力、现金流和营运效率方面小有优势。通胀高企对盈利的压力开始显现，原材料成本传导压力上升，中游工业品毛利率易受挤压。

　　传导机制受阻的主因有以下一些：行业内竞争激烈，供求关系不佳，无法将上游成本压力顺畅地向下游传导；政府防通胀保民生对某些行业实行了价格管制，刚性需求产品在价格上的受限无法在销量上得到有效的抵补。

　　一季报中工资和利息开支的占比尚未明显上升，但劳动密集型尤其是低端工人占比高的行业将越来越受到工资成本开支的压力。而资本密集型行业资金成本的上升也会更多地侵蚀其盈利。

　　在ROE绝对数和相对变化方面，上游行业>下游行业>中游行业。分行业表现看，稳定的必需消费行业在通胀环境中显现优势。国际大宗商品价格的上涨促成了上游行业的存货变现情况较好，下游行业的消费需求逐步受到产品涨价的抑制，营业周期在上升，中游行业会为了降低原材料价格上升的压力而缩短采购周期，但存货变现则受制于下游需求不旺。潜在的风险在于一旦上游原材料价格发生逆转，中游囤积的存货很难顺畅地变现，将要承受产成品积压和原材料跌价的双重压力。

　　综合以上分析，我们看好低估值的大盘蓝筹股、转嫁原材料成本能力强的下游必需消费品和防御性强的港口、机场和高速公路板块，不建议在部分估值过高的上游资源品、行业景气度延续存疑的中游周期品和增速已经下滑的下游可选消费品上做更多配置。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。