上周沪深两市大盘大幅震荡调整，沪综指在下破3000点整数关口后形成快速杀跌。政策紧缩的利空预期和一季度上市公司业绩增速环比下降的负面影响，促使市场形成了短期风险的集中释放。但我们认为，随着宏观政策调整方向的明确，市场利空效应将逐步弱化，权重蓝筹股的估值修复行情有望持续进行，从而驱动市场估值中枢逐步上移。

　　二季度有望出现政策拐点。目前宏观经济运行中的中短期矛盾增加了政策调控的不确定性，成为影响市场运行的主要因素。5月1日中国物流与采购联合会发布中国制造业采购经理指数，数据显示4月份PMI为52.9%，环比回落0.5个百分点。经过上月短暂回升后，PMI再次延续回落势头，显示在我国经济结构调整的背景下，经济增速放缓的矛盾正在逐步显现。从国家统计局最新发布的统计数据来看，一季度消费、出口增幅均出现回落，反映出微观层面企业成本上升、资金紧张的矛盾进一步突出。

　　在通胀压力方面，PMI分类指数显示国内价格上涨势头继续呈现减缓迹象，有关方面稳定物价的一系列调控措施已经发挥作用，上游产品价格上涨的势头得到初步控制，通胀预期开始越过峰值，呈现逐渐回落趋势。目前国内短期通胀压力主要来自于国外输入性通胀压力，这将促使央行在采用货币政策调控工具时考虑更多因素，以避免对实体经济产生大的负面冲击。

　　在加息与上调存款准备金率等紧缩手段密集出台之后，在保持单一货币工具调控通胀预期的政策目标下，汇率工具对于利率、准备金率等货币政策手段将具有较强的替代作用。

　　因此，随着涨价因素的逐步减弱，二季度CPI出现全年高点的趋势判断依然明确。在市场经过短期风险集中释放后，未来央行继续加息的政策边际效应已经减弱，不会对股市产生过大影响。结合经济运行中的突出矛盾，二季度宏观经济政策总体调控节奏有望逐步放缓，并有可能成为宏观政策调控的拐点。

　　短线压力仍然较大。从短期困扰市场走势的主要因素来看，一方面是CPI的高位运行加大了投资者对包括加息在内的政策调控压力的继续担忧；另一方面则是投资者开始担心在一季度业绩增长环比下降后，因需求下滑和通胀压力所导致的中游行业毛利率收窄，上市公司的二季度业绩增速将可能出现放缓。

　　在此背景下，大盘通过弱势震荡正在完成市场自身的估值修复。一方面是以金融、钢铁为代表的权重股板块的估值修复优势，为资金流入提供了较高的安全边际，其走势已经明显强于大盘，对市场稳定起到了明显的支撑作用；另一方面则是中小市值品种正在完成高估值的向下修正，在经过持续性下跌，完成系统性风险释放后，一些具备高成长特征的潜力品种有望重新受到主力资金的青睐。

　　从短期来看，市场中线技术指标仍有待进一步修复，后市半年线的技术支撑将面临二次确认。

　　（作者：韩实）

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