国开证券研究中心总经理程文卫接受中国证券报采访时表示，A股市场长期低迷的根本原因在于一些深层次矛盾尚未得到有效解决。新股发行制度本身尚需进一步完善，新股发行应该适应市场的潮流和方向，坚持市场化改革。此外，转融通业务启动后，投资者以往单一的投资模式应该有所改变，对券商创新也提出了新课题。

　　新股发行泡沫仍较大

　　中国证券报：A股市场长期低迷的根本原因是什么？

　　程文卫：A股上周五创造的长阳或许不会使反弹持续很长时间。宏观经济形势和外围市场走势都不支持A股持续走强。今后A股上涨，必然取决于实体经济的快速增长以及流动性的充裕这两个因素。

　　A股市场长期低迷，根本原因在于一些深层次矛盾还没能有效解决。资本市场所具有的两大功能--资源的有效配置以及价值发现，还没有得到充分实现。就目前来看，A股还不能把有限的资源有效配置到最需要资金的行业和公司，也没有完全有效的发现上市公司的核心价值。就资本市场而言，其构建的基础在于公平、公开、公正的“三公原则”，在市场运行的各个层面，能否有效体现这一原则是A股市场健康发展的关键。近期，新政策出台不断，这些改革措施必然有利于A股的长远发展，但机制建设产生效用需要一个过程，只有未来落到实处，才会有利于A股的健康发展。

　　中国证券报：有人认为A股市场供需失衡也是低迷的重要原因，新股发行是否应该叫停？

　　程文卫：从国内外经验来看，停发新股并不一定会带来牛市。从长远来看，反而不利于A股市场的健康发展，主要原因在于失去融资功能后，A股就基本上失去了其存在的重要基础，因此我不赞成通过停发新股来让股指企稳。只有上市公司把业绩做好，同时有效改善流动性，才能夯实股市根基。

　　另一方面，目前新股在发行和上市初期，泡沫仍然较大，新股发行制度本身确有值得完善之处，应该适应市场的潮流和方向，坚持市场化改革。海外市场的诸多经验都值得国内市场借鉴和学习，包括全流通发行、存量发行等都是值得探讨的模式。随着中国多层次资本市场的完善，这些新模式可先期在新三板等“小市场”试点，从中吸取经验教训，随后再向创业板、中小板、主板等市场等稳步铺开。

　　中国证券报：如何看待上交所关于上市公司分红的新举措？上市公司分红与再融资的关系如何？

　　程文卫：企业发展的不同阶段对资金的需求量是不同的，因此对上市公司的分红应该区别对待。成熟期的企业对资金量的需求相对均衡，可以采用现金分红模式；成长期企业、高科技企业对资金的需求量大，采用股票、期权等其他分红方式较合适。同时，应该杜绝公司以分红为手段进行恶意再融资，只有将分红和再融资行为着眼于做大做强公司业绩才值得鼓励。

　　单一投资模式应改变

　　中国证券报：转融通业务启动后，对A股有何影响？

　　程文卫：中国股市已经告别了只有依靠做多才能获利的单边模式。股指期货推出时，做空大盘可以获利；转融通推出后，做空个股也可以获利。A股市场从来都不是孤岛，目前与海外市场及其金融衍生产品的联动趋势越来越明显，股指期货和转融通推出后，必然会丰富国内相关的投资品种，一方面，有利于改善券商的盈利结构，另一方面也提醒投资者，以往单一的投资模式应该有所改变。同时值得注意的是，随着金融衍生产品和对冲工具的不断推出，A股今后爆发式上涨的机会越来越小，根本因素依然取决于四季度中国经济能否掉头向上。

　　中国证券报：转融通对券商影响几何？随着佣金收入的持续下降，券商创新应该剑指何方？

　　程文卫：转融通业务对券商来说，既是机遇也是挑战。以往券商传统业务占据主流，包括经纪业务、投行投资、资产管理等，都属于相对固定的模式。随着融资融券和转融通业务推出后，实际上增加了券商盈利的渠道。基于这些新渠道的产品开发，有利于改善券商未来的盈利结构。

　　券商创新首先是观念上的创新，第二是要打破传统的既定框架。今后券商创新还有更多思路。比如，券商如何设计创新产品，有效打通和协调各监管部门之间的关系，使新产品既有利于银行间市场，有利于交易所市场，又有利于投资者；如何设计创新产品，解决中小企业多中小企业融资难、民间资金多民间投资难这“两多两难”问题，为实体经济服务；如何满足普通个人投资者对于固定收益类产品的需求等。

　　中国证券报：监管层表示机构今后应担当“财富管理”职能，券商如何才能把这个职能发挥好？

　　程文卫：中国人均GDP超过5000美元以后，很多人会有“财富管理”的需求。银行可以提供固定收益；券商则可以设计更多产品，包括债券类、股票类、艺术品等，针对不同的投资者推出更多理财产品。今后谁转变得快，谁推出的产品合适，谁就会在竞争中脱颖而出。