在过去两年的IPO竞争中，国信证券因准备充分而成为领跑者。面对即将到来的市场大变革，国信证券副总裁兼投资银行事业部总裁胡华勇向中国证券报表示，发行体制的市场化对投行而言意味着更大创新空间，也意味着更大责任。“投行大变局在即，只有提早准备，苦练内功，才能在未来的变局中立于不败之地。”

　　四大变革有望推出

　　中国证券报：监管层明确提出将逐步放松管制加强监管，并将继续推进发行体制改革和大力推进债券市场等改革，这将给券商投行业务带来哪些新的挑战和机遇？

　　胡华勇：今年确实是资本市场改革发展极为重要的一年，发行体制的多项重大改革措施有可能推出，将引发投行竞争格局大变革。

　　在我看来，四大变革有望今年推出。一是发行审核制度的变革。目前对于从核准制向注册制方向转变的讨论很多，其实无论是美国的注册制也好，还是其他市场化的发行制度，其核心理念都是市场优先、社会自治和监管问责，毫无疑问，A股的审核制度正在朝这一理念和方向改革，例如，近期预披露新政的实施就是朝这个方向迈进了一步。

　　二是证券承销制度变革。目前A股的承销是20%网下配售，80%网上公开认购，但国际成熟资本市场多是网下配售占比高，网上公开认购占比少，例如香港是90%网下配售，10%网上认购，这就对投行的承销能力提出了更高要求。未来证券承销制度变革的核心是两个方面：一方面，定价要合理，新股定价与发行人的基本面紧密结合；另一方面，投行要提高销售能力，不能再坐等机构来买。

　　三是保荐制度改革。目前热议的保荐代表人签字权放开还只是比较表面的东西，可能还有更多深层次的改革措施出台，改革的实质是怎样保证信息披露的质量，怎样使保荐机构和保荐代表人尽职尽责。

　　四是债券市场的变革。目前交易所的债券市场规模远远低于股票市场，监管层今年将大力发展债券市场，债券市场有望在今年迎来大扩容。这些变革对于投行来说意味着两大挑战，一是推动保荐机构归位尽责，二是提升服务能力。当然，迎接好了这些变革的挑战，便是机遇。

　　“内功”必须更高

　　中国证券报：目前对深化新股发行体制改革的讨论不断升温，探讨较多的改革措施包括推行存量发行、主承销商可自行确定网上网下发行股份的回拨比例、主承销商拥有自主配售权、延长网下配售禁售期、放宽保代签字权等，哪些改革措施今年出台的可能性较大？这对券商投行业务来说意味着什么？

　　胡华勇：这些改革措施都是发行体制市场化改革的可能路径，很难判断出台时间的早晚，很有可能是多项措施逐步推出，以保证新股发行在市场优先的前提下实现社会自治，同时监管问责也会加强。改革的大方向是市场化，是放松管制加强监管，放松管制意味着创新空间更大，但并不意味着投行的日子轻松了，相反，市场化从来都是与责任挂钩的，发行体制的市场化意味着投行的责任更大，“内功”必须更高。

　　以放宽保代签字权为例，如果一个保荐代表人能力很强、精力很充沛，当然可以允许他同时多签几个项目，但怎么保证他对签字的每个项目都认真进行了尽职调查？他所在的保荐机构必须配套严密的内核机制，监管机构对他的监管也会更严格，一旦他签字的项目出了问题，对他的惩罚应该更严厉。所以，倘若未来放宽保代签字权，一定会辅以其他改革措施来加强对保荐代表人和保荐机构的监管，保代和投行肩上的责任更重了，保代和保荐机构都必须苦练“内功”，提高服务能力。

　　中国证券报：随着市场持续低迷和投资者打新热情降低，新股发行买卖双方的博弈力量强弱正在发生改变，新股发行今年会否由卖方市场转为买方市场？

　　胡华勇：近期多个情况表明，新股发行正在由卖方市场变成买方市场，未来网下配售比例提高后，买卖双方的博弈强弱对比会发生更大变化。这就要求投行必须同时兼顾发行人和投资人双方的利益，提高定价能力和销售能力。

　　积极布局债市

　　中国证券报：在连续几年保持投行业内领先之后，国信证券今年将如何迎接这些新的挑战？

　　胡华勇：转观念，抓短板。从年初至今，我一直在向投行员工灌输这一观念变革，要从保荐投行转变为“保荐+销售”的投行，从股票承销为主的投行转变为多品种投行，从项目投行转变为客户投行。

　　首先，要提高信息披露质量，加强尽职调查，这对投行来说可以说是永恒的课题，但随着发行体制改革的深入，投行必须不断加强这方面的内功锻炼。其次是加强销售能力，以前一级市场是卖方市场，投行的工作以保荐为主，主要精力放在使项目顺利通过审核和防范包销风险上，现在市场已转向买方市场，在项目完成审核后，投行还必须考虑如何将股票卖出去。最后，上市公司债券承销在过去几年一直是我们希望大力发展的业务领域，而债券市场今年在规模和品种上都会迎来扩容，能否找到潜在客户，能否及时创新，对于我们来说都是新的挑战，我们需要加强债券承销能力，积极布局债市机会。