被视为多头救命稻草的政策利好迟迟未兑现，相反，加重基本面绝望情绪的经济数据接踵而至。周一沪指再创3年多以来新低，与指数连续下跌所呼应的是绝望情绪的骤然升温。在主流悲观预期的主导下，讨论指数何时企稳意义不大。情绪上，市场悲观情绪基本达到极致；技术上，沪指5月以来的五浪下行结构也已经明显。虽然长期拐点短期内很难兑现，但连续超跌后的技术修正则随时可能发生，若有外部催化剂叠加，其幅度或超出预期。

　　等待催化剂的出现

　　在下降通道中博弈反弹，所依靠的不是基本面、政策面，而是对于市场情绪的博弈，即市场情绪在何时达到彻底释放，这个时候往往是个短期的临界点。

　　回顾2008年的几次反弹，如4月底的印花税调降、9月的三率齐降，其催化剂是政策利好，但产生的市场背景是指数和个股的大幅下跌、技术面的超卖以及人气的溃散。眼下，上述信号初步具备，只是缺少一个点燃反弹的火种。之前市场所期盼的IPO暂停、印花税下调都是催化剂，但迟迟未兑现是多头反手做空的核心逻辑。对于此类催化剂，预测的难度非常大，不容易把握，这也是每次A股底部始终难以准确拿捏的最关键因素，因为行政层面的信号释放具有一定信息不对称性，不像基本面数据那么易于测算。但有一点值得留意，即越是重要的事件之前，“稳”的重要性越突出，其对A股的意义和边际效应也越大。在沪综指月线极有可能出现4连阴（近5年首次）的背景下，短期临界点或渐行渐近。

　　情绪成为转折核心因素

　　如果说A股是经济晴雨表的话，那么市场看到1800点，甚至更低的点位都是合理的，或是有迹可循的。然而，与西方发达市场不同，A股中拥有核心竞争力的公司抑或是稳定盈利模式的公司占比极少，更多公司充当了预期的传感器，反映的是市场对于基本面的预期。从8月市场所传递的信号来看，经济见底的判断很难成立，企业盈利仍有进一步恶化的空间，但随着悲观信号的不断释放，未来基本面预期对于市场的冲击将呈边际效应递减的趋势。

　　数据上看，上市公司预期最黑暗的时刻正在兑现。首先，1-7月全国规模以上工业企业实现利润26785亿元，同比下降2.7%；7月当月实现利润3668亿元，同比下降5.4%。下跌加速度进一步扩大的空间有限。其次，公布中报的1269家上市公司期末存货金额合计1.92万亿元，与上年同期相比增长22.62%。1.92万亿元的存货总额，若按照上半年的营业成本计算，消化周期约358天，同比增加约25天，去库存压力也达到一个峰值。再次，8月汇丰制造业PMI降低至47.8，创九个月新低，其中新出口订单指数降至44.7，创41个月低点。此外，代表过去10年投资大跃进的钢铁行业陷入极度深寒，每吨钢仅赚1.68元。从上面这组数据来看，市场之前所预期的三季度经济企稳很难兑现。不过从乐观角度而言，上市公司盈利恶化的加速度正在减缓，市场预期继续恶化的空间也逐步缩小，之前迟迟未兑现的刺激政策兑现的概率正在加大。

　　换句话说，市场跌到这个份上，很大程度上已非基本面预期所主导，更多的是情绪因素所驱动，而基本面边际效应递减只是企稳的先决条件之一，关键还在于情绪拐点的到来。这个拐点需要等待更多明确的外部信号，眼下市场的存量资金不足以独立产生这个信号。

　　防御仍是近期首要任务

　　8月A股走势比预期的更弱，指数逼近2000点整数关口，超跌股阵营不断扩大，金融地产等权重股短期大幅下跌后进一步深跌的概率有限，因而指数大幅调整的空间至少短期并不大。唯一值得警惕的是前期强势股的补跌，而这个动作是每次市场阶段性见底前的必选动作。从最近几个交易日而言，这个风险值得留意。

　　当然，防御并不代表龟缩。撇开主观的绝望情绪，2100点附近个股的活跃度和逆势上涨个股的家数要明显优于二季度，游资敢于在2100点附近翻江倒海，在很大程度上也是对于2100点下方空间不大的一种博弈，至少短期指数一泻千里的概率不如大众预期的大。若考虑到美联储议息等事件因素，市场在跌过头后同样存在涨过头的概率，这点在历史上多次得到验证。对于中期累计跌幅已经很大的品种，与其跟风杀跌，不如适当建仓，尤其是底部不断抬高的品种，在转融券推出之前，这些品种的高弹性仍会是存量资金博弈反弹的首选。