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“现在到了必须调整投资风格的时候。我们一向擅长的自上而下的趋势投资效果可能减弱，必须以业绩增长为基础研究行业投资。”谈及下一阶段的投资思路，某保险资管公司人士将思维拉得更远，“未来几年中国经济呈现弱复苏状态，企业盈利增速的放缓将使市场整体估值维持低位，而大的趋势性机会很少。在这样的转型期内，成长型股票将受到青睐，中国股市将进入‘漂亮50’时代。”
近期接受中国证券报采访的多位保险资管公司人士均表示，在股市跌至2100点附近时，已经投入资金介入这波反弹行情。但从中长期来看，未来对结构性机会的把握比对趋势的判断更重要，因此权益类投资仓位将保持在相对稳定的中性水平，将减少对仓位控制获益的依赖，重点依靠优质行业和成长个股实现收益。
“漂亮50”时代特征凸显
今年上半年股指节节下探，股票分化现象十分明显。少数股票价格不断创新高，主要是来自有业绩增长保障的消费和服务类公司；而很多股票特别是周期类、绩差类等则不断创新低，同时周期性行业的弹性显著下降。
这跟美国“漂亮50”时代非常类似。在上世纪70年代的转型期里，道琼斯指数9年（1970-1979年）零涨幅，呈现困顿状态。但在这期间，出现五十只备受追捧的股票，如美国运通、可口可乐、麦当劳、迪斯尼、IBM等，它们盈利增长稳定，具备依靠长期成长性化解短期估值压力的强大力量。
“而中国当前也处于经济转型的关键时期，原有的经济增长动力包括地产和出口均进入主动和被动的放缓阶段，而政府积极培育消费和新兴产业成为未来经济增长的动力。这与美国‘漂亮50’出现的背景相似，而如茅台这一类的消费类股票更呈现出‘强者恒强’的典型特征。”有保险投资人士表示，目前来看，宏观经济有望在三季度呈现短暂企稳状态，而企业盈利也将逐步企稳，市场会出现一定程度的反弹。但整个经济中长周期下行趋势并未得到扭转，中国经济结构转型需要较长时间，经济基本面长期制约因素仍将存在。“因此，在未来至少两三年时间内，很难看到宏观经济大幅明显的波动，因此我们擅长的自上而下的投资策略将大大受限。”
国泰君安报告也指出，在经济转型期内，股市投资机会必须具备两个前提条件，一是估值已经见底，不会再出现杀估值的情况；二是盈利的正增长。在这种情况下，如果未来上市公司的盈利增速年平均为10%左右，那么每年股市的收益为10%，这将很难引起市场提高估值的兴趣，因此自上而下的投资策略将遭遇困境。
策略生变掘金成长股
长期以来，作为长线资金的代表之一，险资依靠精准的宏观研判和灵活的仓位控制，屡屡“猜”中市场顶部与底部，收获丰厚收益。对于趋势的精准把握和对于波段操作的娴熟掌控，已成为保险资金在A股震荡中的“绝技”。由于资金体量庞大，仓位控制远比个股配置更加有效，这也是险资十分看重对趋势研究的原因。但现在面对放缓的经济增长，险资正在调整投资思路。
“在大盘跌至2100点时，我们已有几十亿资金入场，前期抛掉的银行股也重新买入。三季度股市会出现反弹企稳，这个机会我们会把握住。但同时也清醒地认识到，周期性行业产能过剩、股市供求不平衡、上市公司盈利能力下降都决定A股暂不具备大规模牛市的基础。”一大型保险资管公司人士表示。
他认为，目前市场对政策的预期依然强烈，地方政府万亿投资计划更是重燃投资信心。大规模投资需要信贷配合，但基于前车之鉴，银行不会贸然掀起一轮信贷狂潮，大规模的投资刺激可能性很小。“因此，如同2009年的小牛市都很难出现，未来市场仍会以结构性行情为主，从行业出发把握优质成长股将成为获利的主要手段。”
据保险公司人士表示，投资思路的调整主要体现在对公司股票部门研究能力的加强，以及基金部门对基金投资风格的强调。“现在各部门都将调整组合、优化投资品种作为工作重点。一些依靠挖掘成长股立足、中长期业绩超越市场的基金将受到青睐。”
“抱团取暖”模式
国泰君安报告指出，在转型期内，业绩的稳定增长与成长性的稀缺成为选股的主要方式。由于不具备大的趋势性机会，市场上整体资金存量可能会较长期保持在较低水平，而股票市场的供应还会持续增加，因此有限的资金将会集中在业绩表现持续优异的股票上，最终市场会出现集中持有股票的现象。
集中持股导致强者恒强，正是“漂亮50”产生的根本原因。而在今年上半年，在缺乏整体行情的背景下，基金经理对少数逆市呈现稳定或高速增长的股票趋之若鹜，抱团取暖一次次推高茅台、片仔癀等股票的股价。
对于基金的上述投资模式，有险资人士表示认可，经济转型期内，固定资产投资在总量上保持高增长的可能性不大，采用宽松货币政策刺激经济也不现实。因此，与此相关的行业应回避。同时，考虑到人口老龄化与高储蓄特征，消费、医药、保险等行业面临诸多机会。此外，信息技术、能源技术如电网设备、节能环保等板块既是新兴产业方向，又是逆周期中政府投资偏重的方向，因此也存在投资机会。
“虽然现在对穿越周期的大牛股还未形成清晰轮廓，但行业方面基本确定。现在我们正试图把握住相关行业机会，盈利可期。”上述人士称。
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