近期国际金价延续此前反弹趋势，虽然相关指标暗示市场位于空头环境当中，但乌克兰局势的突然恶化以及美联储会议纪要对于加息时间表的淡化推动行情进一步上涨，目前自前期低点已经反弹超过50美元。

　　　　　　　　　　　　　　　   图1：近期金银价格走势

                       数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

    对于金价自四月初以来的这一轮反弹，我们认为并不是由于基本面因素的改善所推动。从我们跟踪的几项指标来看，市场与之前相比并未发生太大的改变。其中剔除通胀后的美国国债收益率（TIPS）近期有所上涨，从过去一年半的情况来看，金价与TIPS收益率的相关性为-0.86。从这个角度来看，金价近期的上涨与该指标出现了背离，如果短期内回归常态，则意味着金价近期可能会下跌。而从黄金租赁市场的利率情况来看，黄金出借利率在近期有所上涨，一年期利率在0.45%左右，但整体来看仍然处于较低水平，表明实物黄金市场的流动性仍然较为宽裕。

　　而从资金流向的情况来看，前期多头撤出的态势仍然没有改变。根据CFTC截止4月11日发布的报告显示，管理资金持有的黄金净多头减少11546手至88599手。这是投机者连续第三周削减黄金期货多头，且具体表现为多头减少，空头增加。ETF持仓方面，全球最大的黄金ETF—SPDR截止上周五的持仓总量为804.42吨，较之前一周减持4.7吨。ETF的减持伴随着近期金价的走高，可能是逢高出货的原因，对此投资者需要重点警惕。

　　对于接下来投资者需要关注的重点，一方面是乌克兰地缘政治危机是否将持续发酵，这也是在目前较为疲软的基本面环境下可能刺激金价上涨的不确定性因素。另一方面则要关注SPDR（全球最大的黄金ETF）的总持仓是否会再度跌破800吨这一心理关口。

黄金投资小贴士 　　　 　　 影响金价十大指标之—：非商业期货持仓 　　 伦敦和纽约仍然是当今贵金属市场的定价中心，其中伦敦的LBMA市场专注于现货交易，而纽约的COMEX市场则通过期货交易给全球的金价走势提供指引。这里我们所提到的黄金期货非商业持仓即COMEX市场的主力投机资金持仓。 　　 一般来说，CFTC（美国商品期货交易委员会）每周五会公布截至当周二的市场持仓状况，而对于商品（包括黄金）来说，其持仓主要分为商业和非商业两个主要部分。其中商业持仓主要是指生产商和贸易商的头寸，由于生产商及贸易商仅是利用期货市场来管理风险，因此其持仓的状况更多的代表的是其套期保值的需求，因此对商品价格的影响不大。而非商业持仓主要指基金净头寸，基金是市场趋势的追逐者和推动者，一般通过跟踪基金净持仓的变化趋势来判断近期商品价格可能的变动方向和风险情况。从我们对历史数据的分析来看，COMEX黄金期货市场的非商业净多持仓与金价走势具有高度的正相关性，因此投资者在进行市场分析的过程中建议对其进行重点关注。

                       图2：COMEX黄金期货非商业持仓状况

                      数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

                                          （中国工商银行贵金属业务部交易员 刘潇）