在经历近6年的零利率政策后，美联储的货币政策似乎正愈来愈接近正常化拐点，这不仅会影响到全球主要金融市场和资金流向，也会通过汇率、利率双升直接影响到国内企业结售汇及美元融资的成本，留给我们的零利率窗口还有多长时间，不可不察。

　　按照目前的进度，美联储将在10月底结束对美债的购买，彻底结束QE，随后，加息将会提上议事日程。很显然，美国经济的好坏将是决定美联储何时加息的关键因素，从目前来看，美国经济正处在良好的回升通道中，如无意外，明年2、3季度触发第一次加息的几率很大。

　　对美联储而言，就业是其最关注的指标，目前美国失业率已降至6.2%，逼近联储此前提出的6%的加息目标，如无意外，年内美国失业率即可降至6%以下，与过去二十多年相比，6%已经处在比较适中的水平，同时，每月新增非农就业连续数月保持在20万人以上，而且没有任何迹象显示就业市场改善的进程会中断。

　　除了就业市场外，另一个积极的信号是，美国居民的储蓄率再次出现了显著下降，虽然美国政府积极追求加大投资比重，以确保更加均衡的经济增长，而且事实上投资对GDP的拉动作用也确实上升了，但美国经济中占比最大的依然是消费版块，储蓄率的下降意味着居民更愿意消费，这对美国经济的长期前景而言是好消息。而且我们相信，随着就业市场的持续改善，美国居民储蓄率的下降仍未结束。

　　当然，也有一些因素在掣肘美联储加息，比如尽管失业率下降很快，但劳动参与率也出现了持续下降，这表明失业率存在一些失真，再比如目前的通胀非常温和，联储关注的核心PCE到2015年可能也难以触及2%，在没有通胀压力的情况下，以耶伦为首的鸽派当然更愿意更长久的维持低利率。

　　因此，除非经济表现出异常强劲的增长，或者通胀出现明显的上升压力，否则联储不大可能急于加息，在现有经济表现持续的情况下，最有可能的加息时间点大约在2015年的2季末或3季初。