本周交易所债券市场不振，市场缺少兴奋点，四大债指几乎是以连日小阴线收盘，其中国债指数虽然在周三出现6阴后的阳线，但是周四又回到日阴线。近期弱市整理的态势依然存在，而企债指、公司债指和分离债指更是连日往下走，虽然下行程度略有不同，但近期向下整理格局基本形成。

　　本周二，国务院正式公布《存款保险条例》，并宣布于5月1日起正式实施。主流机构观点认为，这一利率市场化新举措的推出，对于债市的影响可能是短空长多。存款保险制度的实施短期内可能增添短端利率上行压力，从而压制市场做多信心，但从长期看，则有利于推动无风险利率的下行。结合3月官方及汇丰PMI指数依旧偏弱，以及调整后债市安全边际得到提升来看，尽管债券市场的弱势震荡格局可能短期还会持续，放眼中长期角度的投资机会也正在逐渐显现。

　　个券方面，一段时间以来，转债市场整体欲振乏力，走势明显弱于正股，根本原因在于估值水平偏高，降低了转债个券相对正股的弹性。而经过前段时间正股上涨、转债下跌的背离走势之后，多只个券的转股溢价率已经接近或低于5%。4月1日，在A股继续大涨的提振下，转债市场呈现普涨格局，转债4月“开门红”。

　　公司债方面风险依然存在。在利息违约的超日债事件发生1年之后，债券市场可能迎来首单本金违约案例。4月1日晚间，中科云网发布公告指出，公司发行的“ST湘鄂债”付息日及回售资金到账日为2015年4月7日，截至2015年4月1日，公司只筹集到偿债资金1.61亿元，尚有2.41亿元未筹集到，资金缺口依然很大。若届时不能全额支付利息及回售款项，本期债券将构成违约。中科云网于2012年4月发行该期债券，当时公司名称为湘鄂情，经营高端餐饮。根据债券条款，持有人有权在第3年末，即今年的4月5日将其持有的债券按面值100元回售给公司，实际申报回售的债券金额为3.99亿元，加上300多万元的利息，公司合计需要偿还4.02亿元。根据其年度业绩快报，公司去年亏损近6亿元，负债率高达98%，依靠正常经营产生的资金还债难度很大。中科云网大股东的一致行动人克州湘鄂情公司在3月份已经出售手中全部的3000万股持股，得到资金1.61亿元，用于资助公司偿还本期债券。不过由于目前公司实际控制人孟凯直接持有的22.7%股份仍处于质押状态，且被证监会限制交易，因此即使公司市值仍高达63亿，大股东也无法通过减持股权支援公司偿债。

　　自3月中旬以来，股市大涨和打新收益高企吸引大量资金进入股市，资金分流作用不减。而从整个经济走势和通胀走势来看，现在债市的下跌时间节点较我们判断的比较早，导致债市走跌的原因或更在于二季度债券供给将大增的预期。由于存量债务维系背景下，融资需求较大的预期加重了债市的悲观预期。在目前政策放松弱于预期、市场分歧加大的情况下，净供给的影响相对突出一些，但是要引发债市趋势转空的可能性也很小。总体上，我们认为未来收益率下行空间不大，但短期内债券市场也不会因净供给增加而趋势性转空，收益率明显反弹的动力不足。目前债市还是牛市下半场，由于市场分歧加大，收益率区间震荡的幅度也会比较大，建议投资者考虑波段操作的机会。