陈力，泰达宏利基金总经理助理。具有20余年证券行业从业经验，2002年加入并筹备泰达宏利基金，历任交易部负责人、专户理财部负责人、公司总经理助理，其丰富的资本市场经历为专户理财部的大类资产配置指引方向。李更，泰达宏利基金专户理财部高级投资经理。具有10余年证券行业从业经验，多年央企财务公司、信托公司自营资金的投资经历，使其擅长自下而上挖掘上市公司的投资机会。2015年下半年以来，定增俨然成了资本市场最火爆的投资工具之一。

　　数据显示，2015年发行定增计划的公司数量和规模均创历史新高：全年完成857笔定向增发，规模为13723亿元，远超同期IPO募集的1578亿元。并且，这一趋势在2016年继续升温。泰达宏利基金管理有限公司总经理助理陈力自2012年就开始关注并投入到定增领域，2016年年初他又一次前瞻性地看到可交换债机会，每一次的领先都是默默开垦，在未来慢慢落地生花。通过提供定增、可交债、量化、固收全产品线和“融、投、管、退”的专业投资服务，泰达宏利专户团队走出了具有自己特色的精品资管之路。如何在“红海”中脱颖而出并保持住先发优势，成为陈力思考最多的问题。以扎实的投研能力，专注用户耕耘，获得稳定的收益回报，是他一向的投资准则，也是团队的立足根本。引入高级投资经理李更，更是让公司主动管理定增业务如虎添翼。李更具有多年的财务公司工作经验，在定增市场5年来的深耕细作，形成了坚定的价值投资和绝对收益理念，而这些特质与“用时间换空间”的定增市场相得益彰。把握“一前一后”两个要素对定增市场多年来的密切跟踪和深度参与，使泰达宏利专户团队在市场形成了自身的先发优势。

　　资料显示，泰达宏利基金2012年开始参与定增项目，2016年上半年在公募基金参与定增投资的队伍中规模名列第二;截至2016年6月，泰达宏利共计参与近180家上市公司的定增，中标近80家，已结束定增产品收益率平均达50.54%，平均存续期限为1.22年。李更认为，善于把握“一前一后”两个要素，是其取得优势的关键。所谓“一前一后”，即“在项目端往前走一步，在收益来源上挖掘‘后折扣’”：“往前走”能够扩大项目的筛选范围，有利于“抢到”更优质的项目资源;注重“后折扣”则要求团队更加回归投资的本质，整合、挖掘项目的α收益，而不因市场一时的“繁华”而迷失方向。机构通常会在上市公司的路演或调研活动中寻找合适的项目，但泰达宏利专户团队的业务线条会向前延伸，扩大筛选的范围，具体来看，专户团队至少从两个途径进行提前优选。第一是寻找与项目相关的、有长期合作的承销商，从他们的角度获得对定增项目较为长期的评价。“卖方研究员传达的信息往往偏于正面，承销商的评价会更全面，只有对项目正反两方面都有所了解，我们在参与时才会更有底气。”李更说，“资源需要靠时间积累和沉淀，与承销商的密切联系和互动使团队能够取得一定的先发优势。”第二条筛选路径则基于泰达宏利多年积累的客户资源。“专户的客户群是一个高净值群体，基于长期的合作，他们愿意与我们分享更多的信息。这类客户在做单票定增时往往对标的上市公司的历史、现状有着优于普通投资者的深刻认识，对公司未来发展前景十分有信心，所以在遇到这类优质的核心项目时，我们也会整合资源，参与其中。”李更说。对于“后折扣”，李更解释为排除折扣率的波动，仅仅通过上市公司定增项目完成所带来的成长性α收益。他提到，无论是通过承销商、研究员，还是核心客户来获得信息，其核心目的都是为了更全面、更中肯地评估项目，整合资源，收获上市公司的α收益，而不必受到折扣率波动所带来的表面干扰。“从去年开始，银行大笔的优先级资金进入，提升了整个定增市场的资金供给量。同时，由于市场本身点位的提高，也出现95折、98折这种非常低的折扣率。但我们更关注的是，定增融资后公司真正成长所释放的红利。通过量化选股、内外部研究员交流、约谈行业专家、实地调研等各种方法，把最好的一批机会筛选出来，然后投入进去，分享的是资金投入以后的α收益。”李更说，“因此，我们认为当下时点不应该过度看重折扣率，折扣率高的企业不一定好，折扣率低的企业不一定坏，典型的例子是部分溢价报价或市价报价的定增计划，上市公司大股东也会深度参与。”整合资源满足多元化需求在当前市场横盘震荡加资产荒的大背景下，定增越来越成为各家机构竞逐的“红海”。

　　李更认为，若想在激烈的竞争中打造属于自己的“护城河”，就必须有效整合公司内外资源优选项目，并且满足客户多元化的产品需求。在整合内外资源方面，泰达宏利专户团队首先借助公司强大的金融工程实力，通过量化选股模型，在备选公司中分析其盈利能力、估值水平、行业增速等数据，剔除有明显瑕疵的公司，之后借助外部行业专家和知名研究员以及内部研究员，对重点行业的发展逻辑和龙头企业的运作情况进行深入了解，进一步筛选出优质定增项目。“在大家都在抢项目的时候，不乏仅凭借投行路演或者公司折扣率可观就投入资金的情况，但我们不一样，无论在怎样的市场环境中，我们依然是抱着长期价值投资的理念，希望在明确的产业逻辑中，挖掘最优秀的公司和企业家。如果我不能对公司和企业家的过往情况有详细的了解，或者得不到研究员深入的研究支持，那么宁缺毋滥，总体上我们走的是精细化管理路线。”李更说。“我们希望每一个决策的背后都有可靠的研究支撑，因此会严谨地执行这些工作流程。”李更说，“但也不排除部分逆向投资的机遇。”

　　比如，前几年他曾遇到一个光伏太阳能的企业为了扩产能做增发，按照当时产业所面临的政策和市场环境，这个行业并不“性感”甚至已被资本市场忽略，然而李更却看到企业在估值相对较低的情况下，盈利仍保持着每年高速增长，并且定增项目用于企业向新产业链延伸的意图也很吸引人，于是他找到权威的第三方印证其中的产业逻辑和行业未来可能面临的政策动向，最终认为其中存在预期差的机会而选择参与，而最后这一项目所带来的业绩回报也证明了其决策的正确性。“证券市场不看好但产业看好的企业，本身就存在一定的机会。在这种情况下，做一些逆向投资，用时间换空间，本身也是定增区别于二级市场玩法的地方。”他说。另一方面，泰达宏利专户团队一直致力于不断开发新的产品类型，包括量化、固收、定增对冲等多种产品类型，让券商、保险、财务公司、上市公司、千万级高净值客户、百万级专户客户都可以找到符合其需求的产品。“因为我在财务公司有过多年的从业经验，同事也有来自投行或其他同业金融机构的，我们非常了解不同类型客户的风险偏好，因此在设计产品时也会契合他们的需求点，同时根据监管政策的变化及时调整产品类型。”李更补充说。

　　据陈力介绍，泰达宏利专户团队要做的是一个金资管平台，让客户在这个平台上获得流动的有效信息，产生价值，互惠共赢，逐步打造一个“融、投、管、退”的一条龙服务平台。三大方向继续深耕定增市场火爆背后不乏溢价申报频现等隐忧。不过，李更认为，从统计的角度分析，沪指3000点左右所发定增项目的赢面在70%左右，并且从过去十年的历史数据来看，定增市场的平均收益率为43.25%，相较于沪深300的平均超额收益率为22.81%。“就当前市场来说，如果定增基金赚不了钱，可能别的基金赚钱效应更弱。”他称，“当前时点，β的空间不如过去半年，但仍可耐心等待α的收益。”对于定增市场未来的投资机会，李更表示将会从三大方向继续深耕。第一，即坚持前述的传统定增方向，借助资源、技术、团队的力量保持住先发优势，重点挖掘企业的α收益，并努力获得“β+折扣率”的利润空间;第二，把握二级市场中定增倒挂的机会。对那些我们非常了解、基本面并未变差、主要因为市场情绪影响而产生倒挂的公司，重点关注和参与。

　　因为通常情况下，大股东会有更大的动力让公司股价提升至一个正常水平，而短暂的倒挂即是机会;第三，着力布局“定增+可交换债”的配套方案。陈力称：“可交换债和定增有天然的契合点，契合点在于它是大股东完成融资的一个工具，而目前针对这个工具的监管还比较灵活。大股东在发行可交换债时一般基于两个目的：一个是融资，与定增一样;另一个则是减持自己的股票。我们把‘可交换债+定增’的配套玩法看成一种‘类保底’定增，因为可交换债在不转股的时候有部分固定收益，而未来当大股东意欲减持时，也大概率是股价相对较高的时候。总体而言，这是做绝对收益的一个很好的思路。”在与陈力、李更的沟通过程中，时时可以感受到他们对资管业务的热情与专注。陈力的高瞻远瞩，李更的专业务实，还有数个团队成员的勤勉耕耘，使得团队高效团结，这样的泰达宏利专户团队值得信赖和期待。