耶伦的挑战

　　美国联邦储备委员会主席耶伦本周出席国会听证。与前任主席伯南克一年前释放削减量化宽松信号搅动市场情绪不同，耶伦并没有投下任何重磅“炸弹”。

　　美国经济尽管开局不利但前景不错，有望在冬天的蛰伏后发力；房地产市场表现不及预期值得警惕；劳动力市场情况大有改观，但离令人满意程度还远；美联储的货币政策有必要继续保持宽松……耶伦的证词波澜不惊。

　　她表示，只要就业市场持续改善，通胀水平朝着2%的目标靠近，美联储将继续削减月度购债规模，这意味着只要经济前景没有显著变化，美联储将按部就班地逐步削减购债规模直至完全结束。

　　耶伦的证词与其近期的表态基调一致，市场也反应淡定。美联储的政策进入了暂时平静期，但平静过后一系列问题将随之而来。

　　在听证会上，国会议员对加息时间节点“穷追不舍”，耶伦始终拒绝给出具体时间表，只是重申美联储利率回归到正常水平需要相当长时间。耶伦曾在上任后的首个记者会上“坦率”给出停止量化宽松和加息之间“6个月”的时间间隔，引发市场对加息提前到来的担忧。但这次她显然吸取了之前的教训，打起了“太极”。

　　耶伦认为，将政策响应与经济表现捆绑固然增加了人们对未来利率水平判断的难度，但是正是对经济表现作出响应，政策才会最有效力并减少通胀和就业的不确定性。

　　此外，美联储是否应该对金融市场某些部分的资产泡沫风险作出回应，庞大的资产负债表又该如何收缩以及何时收缩，也是一大悬念。耶伦表示美联储目前不急于对资产负债表的合适规模作出结论，待正式开始收紧政策时，削减资产负债表也将是渐进的，要恢复到危机前不足1万亿美元的规模，可能需要5至8年时间。

　　即将于五月底离职的美联储理事斯坦在最近的“临别赠言”中提到美联储的政策沟通问题。他认为，市场不是单纯主体，其行为难以控制，而美联储决策层也非单纯个人，美联储与市场之间存在着互动，市场会揣测美联储的下一步行动，而这样的预期会给美联储内部的决策讨论带来影响。在加息临近的时候，美联储在未来利率走势的前瞻指引上还将面对政策沟通的挑战。

　　摩根士丹利美国首席经济学家文森特·莱因哈特认为，2014年的数据给美联储保持低利率提供了足够合理性，但又还没糟到让人担心经济复苏脱轨的程度。当数据走强时，美联储将不得不对未来利率政策给出更为清晰的指引。

　　此外，正在实验中的逆回购操作会否成为未来一个重要的政策工具也值得关注。在收紧货币政策时，面对庞大的资产负债表，美联储可以通过逆回购操作暂时回笼金融体系中的资金，并更好地控制短期利率。

　　美联储目前正在与交易对手进行隔夜固定利率逆回购项目操作。通过逆回购，美联储向交易对手卖出债券同时约定在未来某个日期以约定价格回购这些债券，买卖之间的价差以及时间差就是美联储支付给金融机构的利息。

　　在正式启动加息时，逆回购将发挥和美联储支付给金融机构的超额准备金利率类似的作用。在其他条件相同的情况下，金融机构一般不会愿意以低于美联储逆回购的利率出借资金，这意味着美联储为金融体系中的资金成本设定了下限。

　　纽约联储市场部负责人西蒙·波特说，逆回购工具有可能在收紧货币政策时发挥主要作用，可能成为美联储控制短期货币市场利率的重要工具。

　　在市场相对平静和经济复苏相对稳固的时期，美联储需要超前谋划。作为伯南克的接棒者，耶伦时代的真正挑战尚未到来。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。

（摘自中国证券报·中证网 2014-05-12）