2012年以来，食品饮料板块在白酒板快带动下强势上涨，继续跑赢大盘。2012年前6个月，累计涨幅达到15.14%。高出大盘整体涨幅近14个百分点。从细分行业表现来看，黄酒板块表现最为抢眼，累积上涨幅度高达45%，但由于板块个股相对较少，对食品饮料板块整体拉动作用不够明显；白酒板块整体贡献幅度最大，累计上涨幅度接近23%，远超市场平均涨幅，跑赢大盘21个百分点。个股表现更加活跃，13家上市白酒企业累计涨幅超过50%的为5家；啤酒板块表现同样不弱，累积上涨11%。大众消费品方面，乳业板块表现较好，累积上涨2.17%，与大盘涨幅基本保持一致；肉制品板块受猪肉价格持续回落以及消费增长乏力影响下跌7.66%。

　　从细分行业来看，白酒行业应关注三线白酒的崛起。2012年年初以来，白酒行业基本面并不乐观，市场对行业未来能否维持高增长担忧日益升温。一是白酒产量增速逐月下滑，全年产量增速回落是大概率事件，2012年产量增速预计在20%左右，较2011年产量增速回落10个百分点。二是经济增速下滑对高端酒类消费影响逐步显现。年初以来，高端白酒市场价格持续走低，累计下跌幅度超过10%。值得关注的是，三线白酒普遍出现较好的成长型，而且这种增长不是短期爆发式的增长，而是由公司的内涵条件决定的稳健高速增长。2012年以来，三线白酒纷纷发布业绩预增公告，利润增速大超市场预期。我们认为，白酒板块整体上冲行情或已结束，个股将产生分化，三线白酒将成为资金关注的焦点，仍可积极关注。

　　葡萄酒行业增长空间确定，龙头企业受益。随着国内葡萄酒消费文化的普及，国内葡萄酒消费需求始终保持旺盛。2003－2011年，国内葡萄酒年均复合增长率到达19%，远高于白酒和啤酒。但2012年以来葡萄酒产量增速出现快速下滑，考虑到2011年葡萄酒行业运行处于景气周期高位，葡萄酒生产企业以及进口商都加大了库存，2012年以来始终处于去库存阶段直接影响到当期增速。从行业发展来看，工信部2012年5月末发布《葡萄酒行业准入条件》，分别在企业规模、原料保障等方面对葡萄酒行业新建项目设置了硬性条件，市场准入标准实施后，生产企业准入门槛的提高和经销环节准入门槛的提高，龙头企业的市场份额有望提升，葡萄酒行业整合有望加速。

　　乳品行业将成为受益成本下降的大众消费品。经过这十几年的高速发展，乳制品行业已进入成熟发展期。从数据上看， 2012年前6个月产量增速有所下滑。但我国人均乳制品消费量较低，具有较大的增长空间。因此，2012年乳制品增速有望延续，全年产量增速将维持在10%左右。产量增速稳定并不影响行业盈利能力提升，经历前两年的低潮之后有望逐步进入回升通道，成本下降时主要诱因。首先，考虑到国内外大众农产品尤其是玉米价格大幅走低，原奶价格连续3年的上涨势头已经基本结束，下调预期日益增强，有助于缓解乳业的成本压力。其次，随着国内乳业整合的持续，行业渠道与宣传费用有望逐步下降。

　　啤酒行业增长趋稳，同样有望受益成本回落。啤酒行业的人均消费量已经超过全球平均水平，销量增长趋缓。但值得关注的是，年初以来，进口大麦平均价格大幅走低。随着大麦价格下跌，进口数量急剧增加。预计全球大麦供应将逐步宽松，未来大麦价格仍有望持续走低，有利于啤酒行业成本下降。

　　综合来看，我们再次重申食品饮料在本轮经济放缓周期内的投资价值，尽管2012年国内外经济形势不容乐观，但食品饮料行业以其特有的防御价值有望保持高增长。通过上述分析，我们认为食品饮料行业在2012年下半年具有以下投资机会：（1）成本回落带来的短期投资机会。农产品价格持续低迷及其相关畜牧产品价格显著下降，从而带动相关行业成本下降，毛利率回升。乳制品及啤酒等大众消费品都具有这种特征，其中毛利率、净利率低的乳制品行业受益能力最强。（2）行业整合带来的并购机会。历史经验证明，经济周期往往伴随着行业的洗牌，特别是我国的食品饮料行业，产业集中度较低，尤其需要关注的是白酒、葡萄酒行业的产业变局，上下游资源之间整合力度值得关注。

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　　（作者：王琦）

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　　（信息来源：中国工商银行投行研究中心）