2012年上半年，水泥行业景气度下行，价格一降再降，上半年的水泥市场就是在需求不足和企业博弈之中艰难前行的。在下半年预判中，我们从需求、供给、政策三方面入手，为投资者指出下半年对水泥行业基本面有较大影响的几个方面。

　　（一）需求之一——基础设施建设：温和的刺激政策将在下半年拉动水泥需求
　　在房地产调控“解禁”时间无法明确的背景下，基础设施建设投资成为挽救水泥行业的重要一极。从目前而言，保持GDP持续平稳增长是我国经济发展的前提条件，以高铁、公路为代表的基础设施建设投资是拉动GDP增长不可或缺的一部分。基建投资和基建项目的启动与国家政策息息相关，国家宏观政策出现“稳增长”的积极信号，增加基建投资和存贷利率的下调对建材行业而言十分有利，然而，从政策面到资金面再到实体需要一个过程，我们预计资金面最快应在三季度兑现，而到实体应该是在四季度，可以确定水泥市场需求将在下半年保持一定的上升趋势。我们还需要继续关注国际经济形势走向，一旦欧债危机继续恶化，国际经济形势有可能会迫使国内进一步放开政策、拉动投资，从而再次刺激水泥需求。

　　（二）需求之二——房地产：下半年对水泥销量的刺激作用有限
　　针对房地产行业，我们认为调控终止的时间点很难预测，但房地产行业较为困难的时期应该已经过去，各地的微调政策以及下降的商品房价格对“刚需”购房者的购买热情有所拉动。除了销量的回暖，商业银行信贷窗口对房地产行业重新放开也非常重要，但除非调控被叫停，否则信贷窗口很难对开发商“真正”打开。如果国内外经济环境因欧债危机继续恶化，不排除房地产调控政策会逐渐放松的可能性。从现状来看，虽然房地产行业在缓慢回升，房价也有所回调，但这并不会很及时的表现在对水泥需求的拉动上，因此我们认为下半年房地产行业对水泥销量的刺激作用较为有限。

　　（三）需求之三——农村市场：需求缓慢向上增长，期待建材下乡全国推广
　　随着我国城镇化率的不断攀升，大量的中小城镇成为拉动建材产业的重要需求端，农村市场前景非常广阔，每年农村居民用于房屋建造及维修的费用就将近5000亿元，其中大部分为建材消费。然而，我们必须看到农村需求的增长是一个缓慢向上的趋势，对水泥行业而言短期内很难显现出明显效果。下半年我们期待建材下乡政策在全国得以推广，届时政策的补贴效应会将农村的建材消费提前，并会拉动一批没有建房计划的农村居民修建或者维修房屋。农村消费的启动对水泥需求将形成有力支撑，对覆盖农村市场比较多的水泥企业产生积极影响。

　　（四） 供给端——产能过剩形势非常严峻
　　制约水泥行业发展、导致今年行业景气度低迷的主要原因，除了需求疲软的外部因素外，行业自身产能过剩的问题更应该被投资者重视。目前，我国拥有干法水泥生产线1443条，有216条在建生产线，约为5.35亿吨水泥产能在建。去年底，水泥窑运转率下滑至60%左右，远低于80%的正常运转率，造成生产资源严重浪费。到2015年，我国水泥实际产能将突破30亿吨，保守估计剩余产能占比将超过30%。如此看来，即使把落后产能都淘汰殆尽，我国水泥产能依旧过剩。目前，区域产能过剩已经逐渐演变成全国范围的产能过剩，而且形式非常严峻，投资者需要高度警惕。因为过剩的水泥生产线一旦建设投产，几年内很难取缔，这对行业景气度而言是种长久伤害，也是对生产资源的一种浪费。虽然目前我国靠大范围的投资拉动国内需求，但投资并不是万全之策，我国最终会将发展重点从投资拉动内需向结构转型调整。也就是说，大范围的国家投资不具备长期性。产能过剩问题在今时今日凸显严峻，那么在未来则会变成伤害水泥工业的利器，如果不加以控制，将会导致水泥工业长期低迷。

　　（五）政策面——淘汰落后产能会在下半年集中完成
　　从政策方面来看，水泥行业依旧会延续国务院三十八号文的政策部署，严格控制产能释放，大力淘汰水泥落后产能。一般而言，下半年会是淘汰落后产能的重点时间段，在今年工信部下达的淘汰落后产能任务目标中，涉及水泥（熟料及磨机）落后产能2.19亿吨，这一任务量大大超越往年。从历史经验来看，一般实际淘汰量会超过计划淘汰量，我们认为今年的淘汰任务虽重，但按计划完成甚至超额完成淘汰量的可能性较大，这对改善水泥行业市场环境非常重要，特别是对今年下半年市场供需关系调整有较大帮助。

　　通过对供给、需求和政策面的逐一分析，我们认为下半年我国水泥工业将在困境中缓慢发展。目前我们关注的重点是在“稳增长”的政策基调下，投资是否能够放开。受梅雨、高温和洪涝灾害等气候因素影响，七月、八月为华东、中南地区的淡季，行业基本面预计会持续平淡，下半年行业的整体走势预计为“前低后高”，九月至十一月水泥行业有望迎来小旺季，水泥价格也会有所攀升。我们预计下半年水泥产品需求会得到持续改善，行业下行风险较小，水泥板块估值修复幅度主要取决于未来政策的兑现力度，包括流动性改善情况，以及项目复工的具体进度。

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　　（作者：赵婷婷）

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　　（信息来源：中国工商银行投行研究中心）