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一直以来，中国国债的一级市场的发行对象主要面向商业银行。在二级市场上，商业银行的国债持有量约占国债总量的70%，其余几类国债持有机构的比重相对较低。而商业银行对国债一般持有到期获利，而不是通过交易赚取差价获利。
而在美国，银行类机构持有国债的占比只有4.69%，排名第六，排名前三位的是国际投资者、货币当局和共同基金，国际投资者和共同基金都有强烈的交易需求，因此市场活跃度较好。
因此，应该降低门槛，吸引更多投资者入市。
在影响国债市场效率的因素中更值得关注的是，中国的债券市场长期被分割为全国银行间债券市场、交易所市场和场外柜台市场3个市场。
不同市场的参与者也有着较大的差异。目前，银行间的交易主体主要是银行、保险公司等金融机构，柜台市场的交易主体是非金融企业、事业单位和普通市民，而交易所的交易主体是证券公司、基金、各类非银行金融机构及个人投资者。
国债市场中规模最大的是银行间债券市场，占国债市场总规模的90%左右。
国债市场多个市场分属不同的监管部门，使用不同的法律法规，降低了债券的流动性，造成两市场间债券的交易价格出现差异，同券不同价、不同收益的现象经常出现，影响了国债收益率曲线的形成。
期货补位
不过，这些市场缺陷已经有所改善。
一方面货币当局和国债发行主体已经开始重视。财政部有关负责人透露，要着力完善关键期限国债发行计划，以及1年以下短期国债和10年以上长期国债的发行计划，进一步完善市场化发行定价机制。并研究完善国债二级市场运行机制，进一步改善国债流通质量和价格形成机制，以便国债收益率曲线能够充分反映市场供求关系。
另一方面，国债衍生品的推出已经部分改善了市场状况。2013年9月6日，5年期国债期货在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）挂牌上市。
“作为机构投资者，最大的感受是，国债期货上市后，国债二级市场活跃度大幅改善。”翟晨曦说，“活跃度是期现货之间套保、套利等交易机会以及期货市场的实物交割需求带动起来的。”
从整体上看，作为国债期货可交割券种，剩余期限4至7年的国债日均成交量由上市前40亿元左右增加至上市后60亿元左右，增长50%。
从单只券种来看，国债期货的上市打破了二级市场“喜新厌旧”的惯例。
其中，2013年7月发行的国债130015作为国债期货最便宜可交割国债，其交易持续活跃，2014年10月，该只国债日均成交金额仍然保持在10亿元左右，约占全市场国债成交量5%，是市场交易最活跃券种之一。
国债市场流动性的提高，还促进了其定价效率的改善和交易成本的下降，国债询价频率逐渐提高，买卖价差逐步缩小。以130015为例，买卖价差由上市前的平均4至5个基点降到目前的1个基点左右，最低达到0.25个基点。
此外，国债期货是横跨交易所市场和银行间市场的衍生品，期现套利交易有助于消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，提高债券市场定价效率，提高国债在交易所和银行间市场的双向流动，对促进场内外债券市场的互联互通发挥了积极作用。5年期国债期货上市以来，可交割国债跨市场转托管量月均73亿元，较上市前增长115%，占所有国债转托管量的40%。国债期货前四次交割中，共有4.4亿元可交割国债从银行间市场转托管至交易所市场、0.86亿元可交割国债从交易所市场转托管至银行间市场。
从中金所数据来看，截至2015年2月底，国债期货日均成交4291手，日均成交金额40.88亿元，日均持仓9792手；持仓量明显高于成交量，表明市场交易主要满足实际利率风险管理需求。从投资者结构来看，自然人、证券公司、私募机构、证券投资基金以及期货公司资管产品先后入市交易。
申银万国证券固定收益部总经理陈勇指出，从规避国债发行中的风险来看，国债期货上市后，在130015、130020两只7年期国债的承销过程中，部分国债承销团成员利用国债期货锁定利率风险，取得了良好的效果，也促进了国债的发行。全部50家国债承销团成员每期都参与两只国债的发行投标，比参与其他国债投标的承销团成员平均数量多5家；两只国债的平均发行认购倍数为2.06倍，比同期其他附息国债的平均发行认购倍数高25%。
不仅仅机构投资者通过国债期货参与了国债市场，散户投资者同样可以间接参与。国债期货上市后，证券公司、期货公司、证券投资基金、私募机构等金融机构之间不断合作发行基于债券市场组合和国债期货的产品。截至2015年2月底，证券、基金、期货、私募等各类金融机构合作已发行了超过300个挂钩国债期货的理财产品。理财产品的发展，促进了国债期货市场流动性的提高。
随着国债期货提升国债现货市场流动性、增强关键期限国债市场稳定性、提高国债期现货市场联动性等方面的功能开始显现，国债期货助力健全国债收益率曲线的积极作用也开始逐步发挥。
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