|
随着央行在最新货币政策执行报告中使用“稳妥运用利率工具”的措词，市场对于短期内加息可能性降低的预期也逐渐达成一致，但在经历了前期的持续走高之后，紧缩政策将继续被使用的判断也让债市多头不那么乐观。随着多空双方力量对比的变化，现券成交量出现骤降，平稳调整成为债市短期走势的主要特征。
从近阶段国债市场表现观察，可以发现以下规律：在稳定的基调下，冲击因素时常扰动市场。行情的基调是流动性和收益率定位共同决定的，其中货币资金持续宽裕、货币资金市场利率在低位徘徊造就了债市主要支撑因素。同时经过几次的利率调整之后，即使市场对物价等因素有所担忧，但现券的收益率还是在去年四季度的调整后逐步回稳。而从影响因素分析，不论是由于雪灾等突发事件，还是首月信贷数据的快速扩张都形成了对市场心理的冲击。而现券市场如果剔除无量空涨的债券，市场仍然处于横向徘徊的状态中，而这种横向整理还有继续维持的趋势。
本周市场将迎来两期债券招标发行，一为280亿元15年期固息国债，一为进出口银行发行的2008年第一期固息金融债，期限5年。对近期债券市场来说，充裕的流动性使得市场的需求十分旺盛，结合外部经济衰退的近况，收益率曲线从1月初开始有了20到30bp的下降，近期发行的三期金融债的认购倍数与发行利率也均优于市场预期，充裕的流动性与刚性的配置需求是导致债市走稳的主要原因。
对于长期债券来说，社保基金、保险公司与国有商业银行是其需求的主体。一方面，充裕的流动性使长债存在刚性的配置需求，这也是造成之前10年期的080205的发行利率远低于市场预期的重要原因，因此预计近期发行的15年期国债的招标利率也会再次走低。近期股市的波动将使得保险公司与社保基金将更多的资金投入债市，而近期传闻保监会将把限制保险公司投资股票市场的比例核算方式由按成本改为按公允价值核算，这更将使得保险公司投资于股市的资金量有所降低，从而使债券市场的资金量进一步加大。近期股市持续的震荡下行也使投资者的信心受到极大打击，股票、基金的收益率也大幅缩水。面对市场的不确定性，稳健投资者已经考虑配置一些国债等品种以规避风险，而其收益率也比较稳定。
另一方面，在经过多次加息后，几乎同幅度上行的短融券收益率也已处于相当高位。考虑到今年央行加息空间十分有限，一些收益率较高的品种正在受到一些风险偏好较高的机构的青睐。此外，由于今年货币政策整体从紧已成定局，货币信贷的紧缩也随之对企业融资带来相当困难，许多企业已纷纷转向短融券发行以解决融资需求，而这也在很大程度上推高了短融券的发行利率。1月23日与1月25日发行的电广传媒1年期和新希望集团1年期票面利率分别高达7.1%和7.4%，加上承销费用已超过1年期贷款基准利率。而本周一公布的中国高新投资1年期短融利率也达到了6.30%。
近期一级市场新发短融券受到机构大力追捧，尽管短融券发行利率与发行利差均保持较稳定水平，但一些评级较高的优质短融一二级市场利差仍在持续攀升。此外，一级市场发行利率的小幅走低也并没有对二级市场带来太大压力，与此同时二级市场对次新短融券的青睐则甚至有可能影响到一级市场利率。随着节后流动性回收节奏的加快，同时短融券供给增加，中期来看短融券市场供求将会趋于平衡。
在目前市场多空力量相持作用下，债市投资者下一步动作也会显得举棋不定，观望气氛更为浓重。现券成交金额的骤减便是一个表现。经过了前期的多头行情，债券市场正转向多空交织的相持阶段，国债收益率缺乏继续大幅下行的动力，但也难以大幅攀升，伴随着国债收益率水平的回升，目前债市多空双方力量基本上处在平衡状况中，投资者对后市也趋谨慎。预计近期国债市场仍将会以盘整态势格局为主。
（作者：马宜敏）
注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。
|