影响美联储当今政策的“次贷危机”

　　2000年来，美国经济蓬勃发展，政府政策和金融市场内的竞争压力助长了高风险贷款的实施。购买房屋的抵押贷款也发放给了次级贷款借款人,也就是在综合标准评量中，能力不足以偿清贷款的人。轻松的头期款和房价长期上涨的趋势让借款人相信他们能够在未来迅速的找到偿还放债的融资条件。

　　同时，资产证券化，把抵押贷款和住房的价格，通过金融机构，转化成了可投资的住房抵押贷款证券，使投行、金融机构、世界各地的投资人，以及不能或者不需要直接购买美国房产的人，也可以间接的，大量从上涨的房地产价格中获利。

　　但是，美国房价自2006至07年开始，并没有如预期般上涨，反而下跌，同时，利率开始回升，使借款人偿还住房贷款的难度跟着上升。抵押违约率飙升。

　　上文提到的，资产证券化的金融衍生品，住房抵押贷款证券，也相应失去了大部分的价值，使许多银行和美国政府赞助企业持有的资本大幅下降，造成世界各地紧缩信贷。

　　全球一体化创造出脆弱却环环相扣的经济“生物链”。比如，我所了解的投资银行，从后台、中台，到前台的工作流程，在某种程度上，跟制造业的生产车间流水线相差无几。金融机构不断的进行整并成为少数几间的超大型银行，银行间互相连结。因此整个金融体系膨胀成一个由这些巨大、相互依存的机构组成的“生态圈”。表面上，每个部分重复着精心设计的流程，四平八稳。然而，一旦在某一环节脱离了预定的轨道，整个系统便如多米诺骨牌般，应声倒下，不堪一击。

　　这也是，为什么2008年的由抵押违约率上升、美国房价下跌造成的次贷危机，进而引发大规模金融危机，最终导致了全球经济崩溃。

　　量化宽松政策曾伴市场同行，现终将离去

　　2008年，银行间市场由于资产损失，缺少流动性，完全冻结。美联储在08年12月至10年8月推出了第一轮量化宽松货币政策，简称QE1，购买政府支持的企业，房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，和其担保的抵押贷款支持证券。首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。在第二轮量化宽松政策中，美联储进一步收购6000亿美国较长期国债。量化宽松政策三，QE3中，美联储初始采购为400亿美元的抵押贷款支持证券和450亿美元国债。

　　随着经济好转，从2013年12月以来，美国联邦公开市场委员会FOMC开始在每次政策会议上以每次100亿美元的速度削减QE3中850亿每月资产购买规模。月度购债计划在今年10月会议后结束，将美国公债和抵押支持债券(MBS)月度购买规模最后一次削减150亿美元。

　　请佛容易送佛难：退出政策细节多

　　美国货币政策出现的变化，对美国国内金融市场和其他经济体金融市场乃至全球经济都产生着重大影响。量化宽松政策推动了美国股市，及风险性投机货币。美联储退出，收紧货币政策的负面影响已经开始显现。全球股市出现一波明显下跌，上周单日全球股市总市值蒸发了近3490亿美元。近期，镑美、澳美上行受阻，震荡调整尤为明显。

　　QE时代即将结束，市场关注的焦点也随之变化。我们不得不面对QE后时代的问题：第一，美联储加息何时开始；第二，缩减美联储资产负债表的行动又会如何进行。

　　紧随耶伦阿姨步伐，掌握美元走势

　　美联储主席耶伦(Janet Louise Yellen)昨天晚上(7月15日)出席美国参议院金融委员会听证会，接受半年度货币政策的质询。

　　从媒体头条与耶伦讲话英文版原文来看，昨晚发言内容的重点总结为：

　　（一）加息的条件：Yellen Says:"Increases in Fed funds rate likely would occur sooner and be more rapid than envisioned if labor market conditions continue to improve more quickly than anticipated."目前，FOMC认为高度宽松的货币政策仍然适宜。如果美国就业市场改善的速度比FOMC联邦公开市场委员会的预期要快，美联储就可能更早、更快地加息。

　　因此，加息的必要条件就是看就业市场。耶伦还说，“We have to make sure economy is on a solid path before hiking." 美联储要在加息前要确保经济稳定。

　　（二）加息的时间：在被问及预计市场普遍关注的何时首次升息时，耶伦表示委员会将关注向就业和通胀目标取得的进展，大多数FOMC委员预期美联储在2015年开始升息。QE3资产购买预设在10月结束，届时美联储资产负债表可能触及4.5万亿美元。耶伦重申“在结束QE后，低利率仍将维持相当一段时间。”

　　“相当一段时间”市场中的交易员通常理解是6个月以上。退出QE的10月加上六个月，升息时间很有可能是2015年的4月以后。耶伦希望金融系统能够经受任何泡沫，加息的时间取决于就业和通胀双重目标的实现进展。首次加息日期并没有明确的计算公式。

　　（三）当前的情况：FOMC对经济增长、失业率和通胀预期存在相当大的不确定性。劳动市场仍然存在巨大缺口。其他迹象也表明，劳动力市场仍存在大量闲置。许多美国人依旧失业。据调查，美国部分地区失业率达到20%。因此，通货膨胀成为次级目标。长期失业率有所下降是良好迹象，但是长期失业率问题依旧需要重点关注。另外，今年美国房地产市场表现不尽如人意；工资增长缓慢表明就业市场疲软，美联储感到通胀压力前薪资还有进一步成长空间。