2月10日，美国新任财政部长盖特纳在国会作证时，宣布了新一轮的银行救助计划，以此为开端，奥巴马政府财经政策的各种细节，将开始日渐浮出水面。根据盖特纳的报告，奥巴马政府的救助方案，前后将涉及的金额可能最高达2.2万亿美元，并由三部分组成：一是政府通过与私人基金合作的形式，购买银行手中流动性差的资产，大约为1万亿美元；二是资助消费和企业信贷项目，耗资亦约1万亿美元；三是继续购买各大银行的优先股，充实其资本金。

　　美国银行体系将在总体上进入资不抵债状态

　　单从救助将涉及的金额来看，奥巴马政府的决心可谓不小，但细究起来，这样一个计划只能算是各方观点的大杂烩，不仅缺乏具体操作的细节，而且还多少存在些自相矛盾之处。对此，FDIC（联邦存款保险公司）前总裁希德曼调侃道：“我们原本期待的是一匹马，不过，这个家伙现在看起来像头骆驼。”显然，绝大多数人都持有和希德曼一样的观点，在盖特纳宣布该计划的当天，道琼斯指数重挫了近5%，并在随后一周中维持疲软态势。在奥巴马就任之后，曾一度好转的市场情绪，再次阴云密布。

　　市场的担忧不无道理。到目前为止，银行体系的危机仍在继续恶化。在过去几个月中，银行所遭受的损失已经大大超出了次级按揭的范围，不仅席卷了次级、次优级和优级按揭贷款，而且还开始蔓延到商业地产、信用卡贷款、汽车消费贷款、教育贷款、工商业贷款、企业债、州政府和地方政府债等等，以及基于这些贷款的所有证券化资产。总计资产减计规模已经超过了1万亿美元，而根据高盛以及IMF的预测，最终损失可能将会达到2万亿美元甚至更多，而美国商业银行的资本金总额也就在1万4千亿美元左右。这意味着，在未来几个月里，美国银行体系将在总体上进入资不抵债的技术破产状态。

　　新版救助计划在细节上让人失望
　
　　如此背景下，没有人对盖特纳关于银行救助的急迫性，以及高达2万2千亿美元的救助承诺，有太大的异议。不过，其方案在细节层面，却委实让市场大失所望。救助银行的手段，无外乎涉及以下几种：一是对银行提供担保，由政府承担未来可能发生的损失；二是从资产方剥离不良资产，减少资产减值对资本金的耗损；三是直接向银行注入资本金，改善其资产负债表。总体上讲，政府担保尽管可以防止银行状况的进一步恶化，但对恢复银行的信贷能力，并无明显的效果。因此，要恢复银行体系功能，以促进经济的复苏，后两种手段显然更为直接和有效。为加强救助政策的效果，盖特纳将两种手段都纳入了其救助方案，以求起到双管齐下的效果，但在目前的情况下，这两种手段，都有其自身的问题。

　　首先，在不良资产收购方面。尽管目前大多数美国银行境况不佳，但并未破产，仍属于私人投资者所有。这导致在坏账收购过程当中，将不可避免地会遇到利益冲突问题，其中，不良资产的定价是关键。定价过高，会有损害纳税人而让银行所有者得益之嫌，容易遭致政治上的抵触；而定价过低，则会给银行带来更大的打击。为减少可能的政治抵触，盖特纳在计划中提出由政府与私人基金合作的模式，但这种做法并不能从根本上解决可能面临的定价问题，而且，政府与私人基金的合作本身又产生了新的复杂性。

　　从历史实践来看，由政府出面清理金融机构的不良资产，不是没有成功的先例。早在1989年，美国就曾经组建过资产重组托管公司（RTC），来清理储贷协会的问题资产，并为全球金融机构的重组提供了一个成功的范例。而在本世纪之初，中国的资产管理公司的实践也还是取得了不错的效果。不过，RTC处理的是已经破产的储贷协会的资产，不涉及资产买卖；而在中国，资产买卖双方都属于同一所有者。在这两个成功案例中，定价以及利益冲突都不形成重要的障碍，这也是其顺利推行并取得良好效果的根本原因所在。显然，盖特纳以及之前的保尔森，都忽视了这种差异的严重性，这将使其置身于一个两难境地：公开不良资产的收购过程和价格，必然会引发轩然大波（不管这个价格如何）；如果不公开，则只会增加不确定性，加大市场的恐慌情绪，影响市场信心恢复的进程。总体说来，在美国目前的环境下，收购银行不良资产的做法多少有些“鸡肋”的意味，听起来还算不错，但做起来，价值很低，甚至会有很多负面的效果。

　　其次，在注资方面。政府对银行业全面注资，必然会涉及国有化问题。对于美国这样一个多少有些市场经济情结的国家来说，全面国有化会涉及到诸多的政治以及理念上的阻力。或许正因为此，众多精英宁可不厌其烦地穷究如何对不良资产定价（伯南克曾提出用反向拍卖机制来解决不良资产定价问题，可算是把理论前沿实践得到家了），也不愿在注资问题上越雷池半步。在盖特纳的计划中，对银行的注资仍然只是购买优先股，而并不是全面注资和国有化。

　　由此看来，市场的确有充分的理由看空盖特纳的计划：由于定价问题，资产收购计划难以有效实施，而且，即使其能够得以实施，其效果也很难确定。考虑到盖特纳还提出了一个政府与私人基金合作的模式，这会给资产收购计划带来新的不确定性；而在注资方面，只是收购优先股，将无法弥补美国银行业日益扩大的资本金缺口，更不用说让银行的资本金回到危机前的水平，以恢复其贷款能力了。

　　美国媒体：“我们现在都是社会主义者了！”

　　作为奥巴马政府就任后的第一份答卷，市场对盖特纳计划打了一个不及格的分数。救助方向是对的，救助的规模也符合预期，但其救助计划的细节却难以让人满意。如果只是在布什政府基础上，加大救助规模就可以使经济恢复，那奥巴马的工作就显得太轻松了一点。在许多评论者看来，如果在未来几个月中，银行业资本金缺口继续扩大，对银行体系进行大规模、全面的政府注资将不可避免，届时，奥巴马将会面临真正的考验。这个考验，不是美国政府有没有所需要的资金的问题，而是涉及对“市场至上”理念的一次挑战。因为这种大规模的政府注资，将不可避免地带来国有化，而这会在短期内，对其经济模式的优越感造成一定的打击。不过，对一贯讲究实用主义的美国人来说，虽然有些痛苦，但如果情况真的恶化到要考虑“生存还是毁灭”的问题的程度，应该会毫不犹豫地选择国家信用的全面介入。在市场失去了对市场机制的信任的情况下，政府才是唯一的依靠，而国有化才是真正有效的救助手段。2月16日出版的新闻周刊的封面上，赫然在目的标题是：“我们现在都是社会主义者了！”看起来，很多人都已经认识到了这一点。

　　（作者：曾刚）

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