2010年11月3日，美联储终于宣布了市场期待已久的第二轮量化宽松政策（QE2），从今年11月起至明年6月底，每月购买大约750亿美元国债。声明发布后，市场为之雀跃，股市、债市、大宗商品市场价格齐升。

　　这种以央行债务买政府债务的行为被美称为“债务货币化”。为什么这种债务换债务的游戏博取了市场如此的欢心呢？秘密在于央行的债务（基础货币）是有乘数效应的，央行创造的基础货币通过乘数大大增加了货币供应量。金融危机前，美国的货币乘数为10；金融危机后，由于银行信贷创造意愿下降，货币乘数降低，但即使以23倍乘数计，6000亿美元基础货币将增加货币供应量（M2）1.2万亿至1.8万亿美元。而货币供应量与资产价格历史上存在明显的正相关关系。

　　其实，资产价格的上升是货币供应量增加导致通胀的一个反映。这使金融危机从银行危机走向了货币危机。货币危机对外表现为货币贬值，对内表现则是通胀。美元增发使美元系统性贬值已引发全球货币体系的严重紧张。因为，美元贬值迫使其他货币升值，不仅损害了其他国家的出口竞争力，也使美国政府债务变相违约，这样货币危机又升级到了主权债务对外变相违约的危机。因此，各国给予高度关注也是情理之中的事。由于美元不仅是储备货币又是主要的国际结算、交易、投资货币，美元贬值在变相输出主权债违约风险的同时，推升了以美元计价的大宗商品的价格，这就向全球输出了通胀。而目前新兴市场经济已与西方经济脱钩，新兴市场经济本已存在通胀压力，美国输出通胀必然使这些国家的通胀火上浇油。所以，量化宽松政策推出后，尽管市场普天同庆，但各国政府却普遍质疑。从货币的历史看，货币的大量增发最终必然导致通胀。美国国内的通胀看来只是时间问题，而国内通胀又将造成主权债务对内的变相违约。显然，这种债务换债务的方案并不能根治危机，它只能将危机从银行危机转化为货币危机，再通过通胀和贬值转化为主权债危机，而主权债危机则是这一链条上的终极危机。

　　所以，债务换债务带来的繁荣与欢乐是短暂的，其蕴含的风险是巨大的。在货币如此大规模创造的年代，管理好货币关系到每个人的福祉。但遗憾的是，能管理好货币的人毕竟是少数。所以，亚当·斯密在18世纪就尖锐地指出，“法币体系的问题在于它奖赏能管理好货币的少数人，而愚弄努力工作并储蓄的一代人”。可见，这种债务换债务的游戏对少数懂得其机理的人是良药，对多数不谙金融本质的人却是一副地道的毒药。

　　（作者：缪建民）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。