2011年2月8日，伦敦证券交易所集团宣布将与多伦多证券交易所集团合并；2月9日，德意志交易所集团宣布将与纽约泛欧交易所集团合并，其将成为全球营业收入、利润和市值最大、业务分布最广泛、产品线和产业链最完整的交易所集团。这是继2007年纽约证券交易所与泛欧交易所合并、美国纳斯达克证券交易所与瑞典OMX合并、芝加哥商品交易所与芝加哥期货交易所合并，2010年新加坡交易所着手并购澳洲交易所之后，全球交易所掀起的新一轮影响更为深远的并购与整合浪潮。

　　这种史无前例的全球性并购的背景因素，一是交易所的公司化，使得股权并购成为可能；二是资本市场与交易所行业的放松管制和全球化，为跨境并购和跨境交易服务提供了自由的空间；三是美国和欧洲地区与电子交易技术迅速发展相伴随的越来越多替代性交易系统，对传统交易所现货市场交易份额的不断侵蚀，激烈的交易市场竞争导致现货交易收入和盈利能力不断下降，现货交易市场的发展空间不断缩小，相比之下，标准化证券衍生品的交易市场具有突出的成本收益性和盈利空间；四是在交易技术、金融全球化和交易所行业一体化不断发展的条件下，交易所行业的规模经济和范围经济越发明显，拥有完整的产品线、产业链和先进交易技术的交易所具有更强的市场组织能力、资源整合能力和市场创新能力，能对市场参与者的多样化需求作出快速响应，更便利地为市场参与者提供更好的流动性和成本更低、价值更高的一站式全能交易服务，具有更出色的核心能力和更强的全球辐射力。

　　基于这些背景因素，也就可以理解，在这一轮追逐利润和行业控制力最大化的全球交易所超级跨国整合过程中，为何作为全球股票交易市场龙头和华尔街股票交易市场象征的纽交所会被动地沦为德意志交易所集团的收购目标。与纽约泛欧交易所集团相比，德交所集团集交易、数据服务、清算和交易技术服务于一体，并拥有更出色的交易技术和金融衍生品市场营运能力。在这样的基础上，显而易见，德意志交易所集团并购纽约泛欧交易所集团，会产生更大的战略协同效应；而伦交所集团与多伦多证券交易所集团的合并，更显示出伦交所集团在继续仰赖现有低利润率的股票现货交易业务条件下力图维持自己原有控制地位而避强并弱的无奈选择和战略上的消极防御取向——这种弱者之间的合并很难在战略层面根本性地提升其全球市场地位。

　　从理论上推断，在交易方式全部实现电子化后，一家交易所的交易系统的触角可以延伸到世界每一个角落，具有几乎不受限制的跨界服务覆盖能力。夸张地说，一个交易所就可替代全部交易所的服务。当然，由于政治、国别监管和竞争限制等因素的存在，这种极端情况不会出现，但最终会形成一种状态，即交易所行业的集中度很高，少数交易所成为主导全球市场的最核心的交易所，其他的交易所将被外围化、边缘化，或者变得无足轻重,或者只能依赖核心交易所的交易技术或交易平台，从而与核心交易所部分地实现一体化。这也意味着全球交易所的整合和产业组织变迁会不断地持续下去。

　　交易所行业的一体化，加快了全球金融现货市场和衍生品市场的一体化进程，而金融市场作为实体经济中各种重要资产、资源和风险的定价中心，正以前所未有的广度和深度引导和影响着实体经济的走势和经济利益的分配，从而成为最重要的国家战略利益平台。透过交易所整合的表面而深入到交易所的股东层面，可以发现，无论是美国的大牌现货与衍生品交易所，还是欧洲的伦交所、德交所，它们的多数股权其实都掌握在美国的对冲基金等投资机构和市场参与者的手中。因此，美欧交易所之间的超级整合与全球扩张，意味着作为一个整体的美国在全球交易所行业和全球金融现货和衍生品交易市场的控制力、影响力和一体化能力的进一步上升，意味着美国在全球不同国家的金融博弈过程中处于更为有利的地位。

　　全球交易所持续的超级整合启示我们，要强化中国交易所的全球竞争力和整合潜力，就必须制定并践行清晰的战略路线图，不失时机地加快中国交易所行业的改革与创新步伐，加快中国交易所行业的市场化、一体化进程，彻底改变目前交易所行业的碎片化、行政化、低效化状态，持续优化交易所发展的制度环境和市场环境，使之真正能够实现“一所跨全球”的蓝色梦想。

　　（作者：胡汝银）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。