中国A股市场在半年多的时间里持续下挫，上证指数从最高的6120多点持续下调，远超市场预期。面对市场的恐慌和悲观，面对如此大幅度的震荡，投资者如何把握市场的大趋势？采取何种投资策略？如何回避市场风险并把握阶段性投资机会？

　　把握大趋势，调整预期收益

　　中国股市从2007年轰轰烈烈的大涨的牛市，到如今市场已将07年的升幅跌去一半还多，市场弥漫极度悲观的气氛，投资者犹如坐了一次“过山车”。投资者出现大面积的亏损的关键原因就是对本次如此大幅度的下跌估计不足，没有及时采取落袋为安的操作。因此，把握市场的大趋势，并根据大的趋势随时调整自己的预期收益，是投资股市成功的关键。

　　1. 不确定因素决定市场难以摆脱震荡走势。

　　今年的A股市场面临不确定的因素很多，在宏观经济调控、外围市场动荡以及市场供需关系失衡的冲击下形成了巨大的系统性风险，而这一系统风险很可能延续整个08年。

　　不确定因素，主要包括：

　　（1）全面通胀的压力：上半年我国CPI上涨7.9%，比1－5月份降低0.2个百分点，增幅仍偏高。CPI增长压力主要来源于食品价格的增长，考虑到农产品价格虽有波动，但大宗商品价格的上涨趋势还在持续，同时今年公用事业价格改革导致相关商品价格上涨的压力仍在加大，全年CPI增幅控制在4.8%的难度比较大，后期通膨压力仍不乐观。

　　（2）对未来经济下滑的担忧以及上市公司业绩及估值的不乐观预期。从经济增长周期看，我国经济已经连续保持高速增长，已接近周期顶部的长期趋势线，从08年起将进入周期性调整。随着一系列调控政策逐步发挥作用，经济形势应有所好转，但并不改变经济周期性调整的趋势。经济周期性调整必然导致微观形势的严峻，从已公布的相关数据显示，08年的业绩预期在近期出现非常明显的下行迹象，业绩预测下调的压力开始显现，上市公司业绩下滑已然成定局。

　　（3）大小非解禁，市场资金面压力不减。目前A股的流通市值为7万亿，而大小非减持的规模尚有15万亿，相当于再造了两个A股市场。虽然这15万亿的大小非解禁主要集中在09、10年，今年2季度限售股解禁数量大幅降低，但存量仍旧不断增加。在宏观、微观形势面临压力而市场信心不足的大环境下，A股市场难以承受如此大规模的扩容。

　　因此，若中国经济08年进行上升周期的结构性修正，在内外环境不确定背景下，梳理经济发展模式与增长方式，重新调整经济驱动因素，景气上升周期并未结束，则牛市格局依旧；在此背景下，08年中国经济体的高位震荡、修复，带来08年A股市场的高位震荡；A股市场跟随宏观经济，呈平衡震荡格局。我们判断08年的股市面临比较大的压力，08年的A股是个震荡调整市。

　　2. 市场存在阶段性反弹机会

　　尽管我们对08年全年的A股相对谨慎的判断，但不排除有阶段性投资机会。没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。市场过度调整后，在价值、投资心理、资金、政策等多种因素的作用下，都会有一定的反弹行情。

　　我们判断，市场在消化压力而大幅下跌后存在反弹潜力，触发因素在于：宏观预期改善，美元止跌大宗商品价格回调休整缓解通胀风险，流动性在负利率刺激下重回股市，限售股解禁压力减缓，周边市场回暖或利多政策等等。

　　从估值角度看，目前A股估值水平已处于历史低端水平。从目前整个A股市场的市盈率水平看，全部A股07年动态市盈率水平已不到30倍，考虑到业绩增长因素，则08年A股市场的动态市盈率水平已经低于20倍，估值水平已趋于合理。

　　我们认为，综合宏观经济、上市公司估值水平、大小非减持因素等分析，市场可能会随着经济数据明朗、估值水平初步降低、大小非增量短期减少等因素出现反弹的机会。

　　震荡市的投资主线及行业配置原则

　　1. 投资主线：通胀受益者，财政政策导向受益者，节能减排供求关系改善并具备转嫁成本能力的中游资本品和原材料行业，回避钢铁涨价受损、价格管制行业以及美国经济衰退受损的行业。

　　2. 行业配置原则：由于通胀压力和宏观紧缩的预期仍存在，建议回避受紧缩影响并和投资关联较大的行业，关注内需型消费等防御性行业，在经济增速下滑，企业盈利能力出现大幅波动，企业增长环境动荡的情况下，内需性消费服务业的相对吸引力再度提高，也开始具有较高的估值吸引力。具体而言，相对看好：医药、零售、传媒、旅游、酒店、机场、水电、饮料、食品、运输等行业。同时，关注一季度业绩大幅增长的银行、航空、钢铁、机械、煤炭等行业；

　　震荡市的投资机会

　　1. 主题投资可能是震荡市的主流热点

　　我们认为，震荡市中主题投资类股票的阶段性行情机会明显大于其他投资机会，将成为市场阶段性主流热点。根据分析，奥运、创投、融资融券、期指、能源和农产品的紧缺及价格上涨等事件，及这些事件所引发的投资者相应预期，都可能是目前决定市场中期热点的一些关键。因此建议关注奥运、新能源、节能减排、医改、人民币升值等主题投资行业。

　　在主题投资中，建议投资者重点关注奥运主题，奥运题材依然是值得投资者重点关注的目标板块。尤其是奥运收益最大的行业我们认为是旅游业。上市公司中重点看好具有优质旅游资源垄断优势、受益于奥运会、具备估值优势的公司。如中青旅、黄山旅游、桂林旅游、丽江旅游等个股值得关注。

　　2. 资源股投资机会日益显现

　　在通货膨胀背景下，资源的价格将持续上涨，这在近两年来的国际有色金属产品价格上涨中可以得到佐证，如石油、铜等品种反复逞强。而资源价格的上涨，对于相关上市公司来说，无疑有利于提升它们的盈利能力，因为在成本相对固定的前提下，产品价格的上涨有利于推动毛利率提升，最终是每股收益的提升。那么，这就将提升此类个股二级市场的估值重心。尤其是煤炭股，受近期国际煤炭价格持续上涨的影响，目前我国的煤炭出口价格也随之大涨，这意味着煤炭股在短期内的业绩提升趋势相对乐观，特别是那些出口煤炭较多的品种，如中煤能源、中国神华等。

　　震荡市的操作策略：把握时机，进行波段操作

　　由于未来宏观经济的走向仍不是十分明确，其对上市公司的业绩影响也需要观察，投资策略上，投资者需要采取以下对策：

　　1. 反弹为不同投资者提供了不同的机会，轻仓者可以适度介入反弹，重仓者可以趁反弹减仓。

　　2. 既然是反弹，反弹的时间、空间不容过于乐观，投资者要抓住时机，见好就收，不要恋战。

　　3. 控制仓位，切忌追涨，实行波段操作。

　　（工商网站特约 作者：国信证券 严永）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。