在今年股指自低点回升大幅回升后，上论指数在创出3478点年内高点后出现一轮快速杀跌，但自9月1日探底2639点后出现出持续回升走势，截止9月17日，股指在13个交易日内出现了11个交易日的上涨，仅出现了两个交易日的小幅调整，股指近期阶段性的极端走势令市场充满疑虑。

　　我们从市盈率的角度来分析市场的投资价值，沪深市场的动态市盈率（以下数据来源为WIND资讯）分别为30.82倍和63.38倍，市场中最具投资价值的沪深300成份股动态市盈率则为28.33倍，从表面上看，沪深300的市盈率仍处于价值投资区间，但如果我们把沪深300的市盈率（每股收益数据采用中报数据×2）进行细分，300只个股中，亏损股为25家，30倍市盈率以内个股为118家，30—100倍之间的个股数量为118家，100倍以上市盈率个股的家数则高达39家，30倍以内市盈率的个股仅占300家总数的39.3%，如果我们以全部1594家9月16日仍在交易的个股来分析，亏损股高达336家，30倍以内市盈率个股数量为320家，30—100倍市盈率之间的个股为642家，超过百倍市盈率的个股家数高达296家，30倍以内市盈率个股占所有1594家个股中的比例仅为20.08%，市场接近80%的个股市盈率超过30倍，这样的市盈率水平很难得出A股仍具投资价值的结论。

　　今年以来股指的上涨主要受经济复苏的预期影响，虽然国内经济远远好于全球的水平，但国内经济的复苏主要体现在GDP的增长上，而没有体现在企业的经营情况改善上，上半年GDP7.1%的增长中，投资对经济增长贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2%，消费的拉动仅占3.8%，出口的贡献率则为-2.9%，巨额的投资虽然保证了GDP的增长，但不可避免的形成新的产能过剩，且如此大的资金投入需要巨大的财力作保证，在国家财政已经吃紧的情况下，明后两年的投资额度继续保持今年的水平应有相当大的难度。

　　在今年的经济增长中，房地产对经济的拉动功不可没，在08年出现调整的楼市在今年重新火暴，地王频出。进入九月份以来，全国一线城市的楼市纷纷呈现价平量减的态势，地产行业的再次调整随时可能到来，而地产行业所涉及的行业极为广泛，将随之压缩钢铁、建材等行业的需求，同时也将引发银行资产质量的担忧。

　　从市场上另一大主流板块有色金属的情况来看，出于对未来通胀的担忧，黄金、铜、铝等大宗商品在今年均出现价格的大幅上涨，在近期美元加速贬值的情况下，虽然黄金出于避险需求上冲千元高位，铜、铝的价格也在金价上涨带动下出现回升，但两大品种均徘徊在近期低点下方，走势反复，国内铜储量创下07年以内的新高，国际市场的库存也处于高位，铜价继续上涨缺乏基本面的支撑，铜、铝两大品种一旦出现调整，必将拖累有色金属板块的股价，在A、H市场同步交易的江西铜业A、H股9月17日收盘价分别为41.25元和19.12港元，中国铝业的AH股价分别15.07元和9.52元，A股股价远远高出H股股价，说明有色金属板块的高估已极为严重。

　　A股市场的泡沫虽然在8月以来的下跌中有所减弱，但结构性泡沫仍然较为严重，钢铁、汽车、新能源几大领域产能过剩矛盾突出，再加上地产、有色金属随时有步入调整的危险，今年下半年市场的投资机会并不充足，在上市公司增发、新股IPO、创业板即将开闸以及大小非解禁的压力下，市场资金紧缺的局面短期内难以改变，近期市场成交量始终维持在两千亿这一较低水平也映证了市场资金的紧缺，尽管自九月以来出现超强的回升态势，但本次反弹仍为远离密集套牢区域而出现的惜售心理所致，股指继续回升将面临的压力将随之增大，09年下半年的行情并不乐观。

　　从沪深300成份股的市盈率分布来看，低市盈率个股主要分布在高速公路、银行、煤炭、证券板块之中，有色、钢铁、矿产资源则对应着较高的市盈率水平，投资者在下半年宜重点回避有色、钢铁、矿产注入、地产四大板块中的个股，在谨慎的基础上适量把握银行、煤炭以及高速公路个股的阶段性投资机会。

　　（工行网站特约 作者：广发证券　万兵）

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