美林投资时钟，它是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。

　　当下属于什么时期呢？如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。为什么呢？从复苏期开始讲起：2008年11月-2009年7月。伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。接下来是过热期：2009年8月-2010年5月。从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。进而进入滞胀期：2010年6月-2011年7月。在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。可以发现，虽然自2010年7月开始，A股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。相反，随着紧缩政策的出台，持有现金的超额收益率明显增加。而从2011年7月CPI增速创出年内高点6.5%，此后伴随货币紧缩政策累加效应显现、经济回落以及翘尾降低，通胀水平出现趋势性回落态势，而工业增加值增速则继续呈现小幅下降格局。按照美林投资时钟理论，从2011年8月开始，债券应是投资者的最佳选择，而这也与近期债市的明显走牛完全吻合。

　　因此，在当下，对于A股未来走势不必过度悲观，即便未来市场因为情绪波动而再度探底，这个底预计也不会很深。因此，投资者在配置上的主动性将明显提升。

　　首先，债券仍是配置首选。考虑到上一轮衰退期债市大幅上涨的行情，预计本轮债券牛市远未结束。因此，企业债、信用债以及债券型基金仍可能成为四季度机构投资者的首要选择。

　　其次，类债券型股票有望取得相对收益。从当前股市看，已经出现一批股息率高于3%，且未来两年业绩增速稳定的品种，此类股票虽然在牛市中可能弹性较差，但在现阶段却是攻防俱备的品种。

　　最后，长线布局早周期类股票。如果着眼于中长线行情，在判断明年一季度宏观经济进入复苏期的假设下，地产、汽车、金融等早周期行业已经具备了显著的配置价值，当然，持有这些品种短期看可能会损失掉部分时间成本。此外，部分中小盘成长股的泡沫已经显著缩小，也体现出了一定的长线参与价值。

　　（作者：庄可循）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。