汇率战的风潮给原本走势相对平稳的债券市场带来了巨大的冲击。美国、欧元区、日本及新兴债券市场先后走出了一波凌厉的上升行情，债券价格不断创出新高，收益率则跌至历史新低。面对美联储新一轮宽松货币政策的实施、各国政府应对国际环境变化之道，未来全球债券市场又将呈现怎样的格局？

　　债市受益汇率博弈

　　通过对比分析近一年来债券市场的价格走势，我们发现，世界主要债券市场似乎都是汇率战的“受益者”。美国债券除30年期债券收益率波动较小外，中、短期债的收益率都出现了较大幅度的下跌。1年期债券跌幅为47%，几乎腰斩。5年期债券自去年底以来一路上扬，收益率曲线陡峭下挫，中间没有任何反弹，跌幅过半。10年期债券收益率跌幅虽然小些，也有29%。

　　从欧元区债券市场去年四季度以来的表现看，债券收益率曲线先高后低，企稳后有所回升。美国金融危机以来，因为市场担心全球经济复苏迟缓，预期利率和通胀均维持在低水平，债券价格逐步走高，收益率逐级走低至今年8月。与去年四季度相比，1年期短债收益率下跌27.97%，5年期中期债收益率下跌39.80%，跌幅最大。10年期长债收益率下跌32.83%。三季度末，债市收益率曲线企稳后有所回升。

　　日本债券市场各期限品种的收益率在汇率战中几乎是没有抵抗地一路下滑，与美国金融危机爆发时相比，收益率跌幅惊人。与一年前相比，跌幅也在30%--40%，1年期短债收益率仅为0.11%，这在债券市场上是少见的。

　　对于新兴债券市场，由于经济增长强劲、主权国家评级调升、政府债务负担较轻，金融海啸后，流入新兴债券市场的资金激增，债券价格已升至近年来的历史新高。韩国10年期国债自去年7月至今已累升10%，菲律宾10年期国债升逾16%。印度尼西亚、新加坡及泰国10年期实质债券利率扣减信用违约掉期（CDS），差额已达负数水平。俄罗斯、土耳其及匈牙利等国债价格已经出现了“偏高的情况”。巴西、墨西哥及哥伦比亚等拉美国家债券价格涨幅更大，似乎更受惠于美元的弱势。

　　宽松政策是主因

　　美国宽松货币政策的实施是引起本轮世界债券市场上涨的主要原因。之前美国政府长期维持了接近于零的超低利率，先后购买了1.7万亿美元的住房抵押贷款关联债券和财政部债券。最近，美联储又公布了购买6000亿美元长期国债的新一轮定量宽松货币政策，这直接改变了美债的供求关系，随着需求的大量增加，必然引起债券价格大幅上扬、收益率下行。这主要是因为美联储通过购买国债向市场投放的基础货币将通过乘数效应使市场流动性泛滥，并进一步推升债券价格。截至10月20日，美国货币乘数为0.8883，仅为金融危机前1.612的一半，更不及历史高点3.2的三分之一。虽然美联储注入的大量流动性不会马上导致货币供应量大幅增加，然而，一旦经济复苏，货币乘数可能很快上升，之前注入经济体的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，届时流动性过剩是不可避免的。受此影响，债券市场价格将进一步大幅上涨，其货币乘数效应或将超过美联储的货币政策。此外，美联储将联邦基金利率长期维持在较低水平，这将拉低债券市场的收益率。在中、短期债券与长期债券的相互替代下，长期债券价格上扬会拉升中短期债券价格，并使得整条收益率曲线下行。

　　欧洲债券市场收益率的变化受多种因素制约，一方面受美国政府定量宽松政策的影响，同时又与本地区的经济复苏、财政状况以及政府的货币政策有关。针对货币政策的调控措施，市场分析人士认为，欧洲央行与美联储持相反的态度，即欧洲央行准备撤出为经济提供支撑的货币政策，且态度强硬，这使投资者做多美债、放空欧债。另外，由于银行系统的过度流动性不断减少，同业拆息一段时间来持续攀升，欧元区三个月同业拆借利率已触及1%，追平欧洲央行的再融资利率。加之，欧洲央行很可能在停止所有非常规流动性措施前升息，这使得欧债承压，收益率有所上升。

　　日本债券市场上涨的原因与美国有较大的区别。日本经济长期未走出滞涨局面，美元大幅贬值促使日元不断“被升值”。迫于日元升值压力，在产业界的强烈要求下，日本央行采取了进一步宽松的货币政策。10月5日，日本央行宣布将基准利率从现行的0.1%降至0-0.1%。除此，日本政府10月26日内阁会议上通过了总规模达5.09万亿日元的2010财年补充预算案，日本央行或将考虑购买包括债券在内的外币资产以抵制日元升值。同时，日元升值吸引了国际市场资金涌入日本市场博弈日币升值，造成日元流动性泛滥，两股力量的作用，表现在债券市场上，就是各期限品种债券价格不断上涨，收益率持续下降。

　　债市格局分化

　　随着G20财长与央行行长会议的结束，汇率之争的风波有所平息。但面对以美国为首的量化宽松货币政策，以及各国应对国际环境变化的调控举措，未来债市很可能再起风波。

　　对于今年最后2个月和明年初债券市场的走势，在很大程度上取决于对美联储新一轮宽松货币政策实施效果的评估。11月3日，美联储公布了第二轮量化宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。同时，维持0-0.25%的基准利率区间不变。美联储此次量化宽松货币政策规模总体上符合预期，所以表现在债券市场没有掀起大的波澜，相对比较平稳。但在笔者看来，鉴于美国失业率居高不下，此次宽松政策的实施不会带来明显的效果，未来不排除美联储进一步宽松政策的实施。至此，美国债券市场上各期限品种的价格还将继续上涨，收益率还将进一步走低。

　　美联储新一轮量化宽松政策推出后，目前欧洲央行并不为所动。欧洲央行提出的目标是稳定物价，9月份欧元区CPI同比增长1.8%，已接近2%的目标，货币政策似乎没有再度放松的必要。欧洲央行一直在以通过向商业银行吸收存款的方式对冲其购买的边缘国家债券，以保持其货币供给不变。欧洲央行表示，不会考虑实施支持欧元区经济的新措施，德国央行行长更进一步认为欧洲央行应立即退出国债购买计划。然而，面对美联储“在飞机上撒钱”的举措，欧洲央行能否坚持既定政策，还有待观察。

　　随着美国货币政策再度宽松，其他经济体新一轮的量化宽松政策可能也将陆续展开。英国、日本或会进一步推行量化宽松政策，而已经多次加息的澳大利亚、加拿大、印度等国在实施紧缩政策时也会变得更加谨慎。届时，欧洲债券市场缓步上升的收益率曲线将可能走平，或长时间整理盘整。日本债券市场收益率曲线陡峭的下降趋势将停滞，或至少暂时会放缓。新兴债券市场在国外游资的攻击下，可能会大起大落，剧烈波动。

　　（作者：许一览）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。