由于通胀压力的减弱，市场在3000点关口徘徊。基金投资者也面临两难选择，是追涨选择大盘蓝筹基金，还是更多地配置低风险基金？

　　股票回报或更高

　　从基本面看，本轮经济周期的最大特点是通胀压力领先于实体需求恢复，而在政策的持续调控下，通胀有望逐步向与需求增长相匹配的区间回归。平安证券认为，“通胀高企、经济未热”的宏观环境决定未来上市公司业绩仍有改善空间，而低估值水平将为股票提供底部支撑，一旦通胀重回可控区间而紧缩压力缓解，则股市运行的中枢将向上抬升。

　　目前整个A股2010年静态估值约14倍，2011年动态估值仅在11.6倍，基本接近历史上的估值底部，即使考虑风险因素引发的盈利预测下调风险，未来上市公司复合盈利增速仍有望维持在15%-20%的水平。按此推算，未来股票市场有望伴随业绩增长而呈现指数稳步抬升的走势。

　　不少乐观者认为，中期内，股票回报将大于债券回报；长期看，现在的市场为长期投资提供了一个介入的机会。

　　不过，选择什么样的投资品需要好好斟酌一番。分析师表示，2011年仍可能是震荡年，自下而上选股仍是主要投资方式，在近两年表现出色的基金一般选股能力相对较强，在市场整体机会有限的条件下细选个股或许能获得较好收益。不建议投资者大幅提高基金仓位。目前来看，投资者可以选择在过去一两年中表现较好、基金经理稳定的基金做长期布局。

　　华泰柏瑞指数投资部副总监兼上证红利ETF、上证中小盘ETF基金经理柳军判断，2011年A股市场整体表现为“估值水平难以提升，业绩增长推动股价上行”。一方面，对于小盘股而言，由于货币政策发生转变，估值在2010年基础上获得进一步提升的空间比较有限；对于大盘股而言，在小盘股估值空间难以打开的情形下，尽管有相对的低估值优势，但整体估值修复的空间也很有限。

　　因此，成长将是2011年市场的主要投资逻辑，对于中小投资者而言，选择更容易受益政策方向的代表性成长指数进行投资，是简单有效的投资方式之一，上证中小盘指数或许是穿越当前流动性和估值风格转换迷雾的长期投资标的。

　　另外，国信证券利用其基金评价体系进行绩优基金的筛选，选出了银河行业优选、信达澳银中小盘、鹏华盛世创新、华商动态阿尔法、华夏中小板ETF、大摩领先优势、嘉实主题精选、南方优选价值、嘉实服务增值行业、大摩资源优选混合、汇添富医药保健、上投摩根亚太优势等偏股基金，也值得投资者关注。

　　债基也需配置

　　当然，除了偏股基金外，低风险基金也是配置中必不可少的品种。“与股票相关性低，票息收益确定的债基，是投资人在多变的市场环境中的不变选择。”嘉实基金固定收益部副总监兼嘉实多利拟任基金经理王茜表示。

　　对于投资者来说，无论是激进型、稳健型还是保守型，适当配置运作良好的债券型基金会进一步增加组合收益的稳定性。

　　银河证券数据显示，2005年到2010年的6年间，无论基础市场行情涨跌如何，债券基金在各个年度里的收益几乎都是正值，其中二级债基平均收益率在5%以上，跑赢了通胀。从长期表现看，截至今年3月4日，王茜目前管理的嘉实多元A以过去两年22.03%的净值增长率在二级债基中位居榜眼。

　　那么，今年的债券基金又会有什么机会呢？

　　王茜表示，最危险的时候往往是机会最大的时刻。在当前通胀高企的情况下，当债券市场收益率水平回到比较合理或比较高的时候，对于投资人来讲，实际上是一个比较好的投资时机。

　　去年开始央行3次加息、8次上调存款准备金率，如此密集的调控力度，在多数业内人士来看过于严厉。王茜认为，调控最紧或者调控力度最大的时期已经过去，而且市场波动程度已经比较充分反映了大家对未来政策调控或者CPI仍然维持比较高位的预期。目前整体债券市场已经包含了未来升息一到两次的预期在内，即使未来升息在两次以内，债券市场都不会出现特别大的波动。

　　不过由于投资人对未来通胀预期仍然存在，加上通胀水平短期不会下来，紧缩政策仍然会持续，所以短期内债券市场仍会在底部进行波动。如果债券市场再出现比较大的波动的话，往往是比较好的建仓时点。

　　可以跑赢通胀

　　景顺长城稳定收益债券基金拟任基金经理佘春宁表示，虽然后续通胀水平仍会有波动，但在国家一系列政策调控措施的作用下，出现CPI持续走高、通胀失控的概率很小。下半年通胀会逐步走低，债券的配置价值也会逐步显现出来。

　　佘春宁说，目前的债券收益率实际上是相对于2008年底的低位已经上行100-200BP左右，如果未来的通胀水平受到抑制，宏观经济继续强势，那在目前的点位投资债券有望享受一个比较高的票息和比较好的资本率的双重收益。

　　王茜表示，单纯从息票收入看，AAA级短期融资券收益率已经在4%以上，如果将债基全部组合配置为一年期的短期融资券，其收益率也与一年期定存基本持平。另外，在相对安全的本金和利息收入保护之下，债券基金还可获得资本市场利得的变化。因此，当前是投资债券型基金较为理想的时点，一定程度上能够抵御通胀。

　　在政策不确定性较强、市场震荡加剧的背景下，今年会出现一到两次权益类跟固定收益类资产战略配置的机会。像嘉实多利这样有不超过20%的仓位进行权益类投资的二级债基具有较高的投资价值，未来跑赢通胀是大概率事件。

　　嘉实多利分级债券基金是首只开放式分级债基，它涵盖嘉实多利基金份额、嘉实多利优先份额以及嘉实多利进取份额三个部分，其中嘉实多利优先和嘉实多利进取的基金份额配比始终保持8：2的比率不变。嘉实多利优先在约定条件满足下每年可获得约定收益5%，相比目前市场上已有的3只封闭式债券型分级基金，嘉实多利优先份额不仅约定收益更高，而且收益每年兑现。

　　佘春宁还表示，可转债是债券基金的重要投资品种，可转债市场的扩容，可带来更多的流动性，流动性的增加也会增加投资者对它的关注。

　　目前可转债也是具备了比较好的配置价值，后续将有更多交易机会供投资者把握。景顺长城稳定收益基金以追求“稳定收益”为主要目标，是一级债基，80%投资于债券资产，20%可进行包括新股申购和可转债投资在内的权益类投资。

　　另外，由于今年银行信贷实行额度控制，今年的很多企业会加大直接融资的力度，也就是通过发行债券、股票来筹资，在目前的利率水平下，投资信用产品是一个比较好的投资机会。佘春宁认为，信用债的收益率高但相对流动性不如国债，在信用产品的选择方面将精耕细作，挑选一些好的个券相对地长期持有。

　　（作者：张学庆）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。