今年一季度贵金属市场表现优异，以美元计价的黄金白银也屡创新高，不过随着时间的推移，市场开始表现出一些分歧，而这些分歧也可能对后市形成非常重要的影响。

　　随着近几日贵金属价格的走高，中国与西方对于后市的主要观点开始出现分析，特别是美国方面的分析机构纷纷抛出注意风险的观点，而国内的主流观点依然以看多黄金为主。这种分歧的主要差别在于对美联储货币政策的预期，由于近几日一向沉默是金的美联储官员纷纷发表可能紧缩货币政策的言论，一部分市场人士可能已经转变了今年六月后对全球流动性的看法。

　　如果美联储官员们言行一致，会对金市形成何种打击无须赘述，而且这可能对以美元之外的货币计价的黄金形成巨大的打击。虽然美元金一季度表现良好，但事实上同期只有南非兰特以及印度卢比计价的黄金跟随美元金创下过新高纪录，其他货币计价的黄金有的不仅没有创出新高，有的反而还处于下跌趋势之中（澳元金与卢布金）。

　　以中国上海金交所TD市场为例，去年黄金TD与国际现货之间一般存在1~3元/克左右的溢价，而白银TD与现货白银之间的溢价则处于300元/千克左右的水平，甚至一度达到700元/千克的极端水平，该价格也引起了一波在境内外倒卖白银现货的行为。但今年一季度，前者的溢价急速缩减至1元/克以下，后者至多也仅出现过100元/千克的价差，甚至一度低于现货价格。从国内金银市场的角度是无法解释这个情况的，因为我们很明显的看到，国内市场的火爆程度已经无法形容，甚至于在某些地方发生抢购的热潮。但对于参与金融交易的投资者来说，溢价的缩小可能意味着更多。

　　此外，更为重要的是，国内黄金期现两大市场从3月7日开始，至今已经连续三周处于贴水情况。换句话说，上期所黄金1106主力合约的价格已经连续三周低于金交所黄金TD的价格，黄金1106主力合约的平均成交量也明显缩小，与去年同期主力合约黄金1006的成交量相比接近下降25%，在大多数投资者和分析机构看好金价未来的走势、并且近三周金价也经过回调后再次确立其牛市根基的背景下，这几乎是难以想象的，对于表现未来价格的期货市场来说，价格上涨乏力也是令人费解的。

　　当然期货日内交易的手续费由单边转为双边、股指期货的出台以及国内强烈的紧缩预期等因素确实能对市场形成一定的制约影响，但这并不足以让一个体现未来价格机制的市场在长达三周的时间内失去其固有的功能。

　　当然这是在金价还会继续走高的前提之下，倘若市场真正的看法是金价在今年六月前将陷入震荡的话，就完全能够解释了，更能证明这个观点的是目前期货黄金1112合约的价格仅为303左右，距离黄金TD的历史高位306.2都尚存一定的距离。

　　很明显，随着美联储QE2期限的临近，市场已经开始有所准备，因此，笔者认为，期现连续贴水的现象很可能是市场对全球进入紧缩周期的防范现象。体现在市场上就是“谨慎对待远期合约，现货或近期交易遵循短期趋势而变化。这就造成了期现贴水的现象。

　　市场对美联储的担忧情有可原，美联储近期不断的为退出策略造势也同样对远期市场的信心有所影响。但从目前的情况来看，我们对金价后期继续走高的预期还不会变化，当然市场所表现出的担忧会对金价形成一定的影响，也就是说调整可能来得更加频繁和突然，因此在交易上，投资者应稍微转变思路，由之前的坚定看多，转变为较为乐观的看多，这意味着可能需以较轻的仓位买入金银，这样才可以规避市场已经展现出的分歧和可能更加频繁的调整。

　　（作者：龚山强）

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