在周四举行的2014年长江证券年度策略会上，长江证券首席策略分析师邓二勇认为，明年改革和稳增长或许难以两全，金融市场波动会很大，下破新低也可能上破新高，但下破新低可能性大。由此，明年成长股不会带来超额收益，最大相对收益来自市场波动，改革主题、去产能和成长性行业仍可关注。

　　存量资源重新配置

　　长江证券认为，本次改革具有两个重要的背景，值得重视。一是中国目前具有很高的杠杆率，二是中国的生产率提升在最近十年已经居于次席。这两者是相互关联的，正是因为生产率提升不足以提供增长动力，因而只能依靠堆积要素，“负债经营”来实现高速增长。

　　其实，中国已经进入到了债务驱动的增长模式。而从海外的案例来看，这种模式意味着，无论是什么方式的改革，都必须经历实际利率的提升和杠杆的大幅去化。从上世纪80年代英国撒切尔的改革和美国90年代的案例来看，当时两国的生产率对于经济增长的贡献都出现了明显下滑，经济增长则更多地依靠要素投入实现，为了维持增长，这就需要杠杆率的提升。

　　而中国也有这样的迹象。首先，2000年以后，全要素生产率的增速大不如前；其次，中国经济已经明显地呈现出债务驱动的模式。债务驱动的模式更接近于奥地利学派的中周期调整，因此中国经济面临的改革，更多地陷入到对于存量资源的重新配置，从而在一段时间内产生一定的冲击。即这次中周期的调整中，稳增长与改革或许难以两全其美。

　　不过，长江证券认为明年不会出现惨烈的调整。一方面，可能触发去杠杆的改革，会经历一个较长的过程才会起效。利益重构会导致巨大的阻力，同时行政体系本身的问题也会阻碍政策的传达和改革的起效。另一方面，去杠杆本身面临着就业率的约束。如果有风险爆发的前兆，那么政策面一定会主动出击平息扰动，主动触发风险事件的可能性就更低。