欧债危机还未完全明朗，美国经济还将继续面临坎坷，中国的物价水平还将高位运行，A股市场近5个月连续走弱，上证综指最大跌幅超过20%。结合市场经验以及历史经验分析，当前A股或已步入底部区域，但在资金面与投资者心理未能有效改观的背景下，A股暂难出现真正的系统性机会。

　　趋势=资金+心理

　　股市波动是由中期的影响因素决定的，这种因素有两个组成部分，即资金和心理。公式“趋势=资金+心理”可以适用于很多交易型市场，尤其适用于中国股市。所谓的资金面，可以分两个角度来看。一个是宏观资金面，其中：数量指标有信贷、M1与M2、准备金、央票和公开市场操作等；价格指标有基准利率、央票利率、SHIBOR、7天国债回购市场等。另一个是微观（股市）资金面，其中：供给面有IPO、增发与配股、大小非解禁、高管减持等，需求面有大量新增股东账户入市、新增基金账户入市、新基金发行、大股东增持、社保基金大规模入市等。

　　就目前形势来看，年底前消费物价回落到5.0%之下的可能性较小，货币政策不会大幅放松，宏观面的资金供给依然将比较偏紧。近几个月，虽然银行的基准利率水平不高，但是民间拆借资金月息高达3--5%以上，市场化的资金价格较高。另一方面，就股市的供求来说，目前的新股发行节奏依然偏快，市场扩容压力较大。总之，宏观资金面和微观资金面都不容乐观。此外，欧债危机与美国经济坎坷、楼市调控、地方融资平台问题、银行不良资产增加等忧虑很难让股市参与者乐观起来，这些都使得市场做多的心理很脆弱。所以综合起来，短期内一波浩瀚的中级大行情很难发生。总之，“不乐观的资金面”+“不乐观的心理因素”=“中短期不乐观的市场趋势”，如此看来沪市大盘在下半年要突破前期高位的难度较大。

　　底部信号放出

　　笔者分析了2008年下半年以来市场表现，得出了上证综合指数在历次市场底部或者相对底部时（依次包括1664点、2639点、2319点、2661点和2610点）市场表现出来的一些共同特征，具体可以从如下几个方面来看：

　　首先，从技术面来看，沪指RSI底部背离，而且沪市单日成交量萎缩到700--800亿元之下。历次底部或者相对底部前期都出现了较大跌幅（通常15--20%左右或者以上），因为短期内的快速超跌都出现了RSI在日线级别上的背离。底部或者相对底部，常常是投资者情绪比较低落引起的；悲观情绪释放完毕的一个标志就是缩量，缩量是底部确认的必要条件（但并不是充分条件）。

　　其次，从情绪面来看，投资者情绪极度低落。投资者情绪低落可以表现在很多方面，主要包括：股票开户数量持续较少；各类基金产品难销；新股发行难度较大，或者新股发行暂停，或是新股连连破发。

　　再次，从基本面来看，很多角度证明市场已经低估。一方面，市场的市盈率、市净率接近历史最低估值水平。上证综合指数的最低市盈率水平是13倍多，历次底部或者相对底部，上证综合指数的市盈率接近14倍左右的水平。另一方面，大股东增持上市公司股份的情况屡屡出现，尤其是实业控股股东大举增持，或者社保资金、保险资金大举入市等。

　　结合近期的市场表现来看，沪市成交量已经出现数日低于600亿元的交易量，投资者情绪非常低迷，沪市的市盈率不到13倍（9月20日的数据），已有一二十家公司的大股东增持了上市公司股份，社保和保险资金已经愿意增加权益类证券的投资比例。这些都是市场底部的重要征兆，说明目前的点位正处于底部区域，短期市场出现超过5--10%下跌的可能性较小。

　　短期防御布局长远

　　目前市场正处于复杂的底部构筑过程中，大级别的中级行情在短期内发生的概率较小。鉴于现在资金面依然偏紧，市场情绪较不稳，所以短期操作依然以防御为主。要做好防御，可以把握好四个角度：一是仓位防御。短期操作，三到五成以下仓位为宜，快进快出。二是行业防御。选择大消费类行业，抗通胀能力强，不容易受到紧缩性政策的负面影响。三是低估值防御。比如银行等低于历史最低估值水平的一些股票。四是超跌防御。比如一些超跌的但是业绩增长性明确且估值不高的中小盘股。

　　近期，大盘很不稳定，个股操作难度较大；但是鉴于整体市场处于历史较低的估值水平，从中长期来看可大胆布局。具体操作方法上可以采取“核心+卫星”策略，其中“核心”策略就是用多仓位“买大盘”，具体方法上可以布局ETF，偏激进的投资者可以布局杠杆型分级基金的B款；而其中的“卫星”策略就是用少量仓位布局一些业绩较好且超跌的消费类中小盘成长股。在资金管理上，可以采取分仓策略，把资金分成几部分，分期买入。这样的“核心+卫星”策略，从一两年的角度来看，收益可能较为理想，其本质就是在市场的底部用基金定投的思想来抄底。

　　（作者：周燕南）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。