本周市场加大调整力度，在一般投资者眼中，股市似乎大势已去，但星石投资总裁杨玲看到的却是“大跌大买”的机会。她说，政策上的逆周期操作怎么做、力度如何，将极大地影响二季度股市走势；股市将在今年发生缓慢反转，因此要在每次市场发生较大调整时抓紧加仓。

　　中国证券报：你担心整个二季度的通胀形势吗？一边是油价上涨，另一边是总需求下降，二者相抵，可能的结果会怎样？

　　杨玲：二季度通胀对股市的威胁不算大。由于经济增速回落，社会总需求也趋于下降。在这个大前提下，一方面，要素价格上涨对通胀的传导力会减弱，这为资源价格改革开启了一个较好的时间窗口；另一方面，货币政策的放松对通胀的影响力会加大，因为做实业日渐艰难，炒各类资产显然更加容易。只要货币政策重归大幅放松，通胀上升的速度一定比实体经济增长快得多。

　　因此，只要二季度经济增速没有下滑到冲击社会正常秩序的地步，货币政策的大幅放松一定是最后的选择，毕竟目前通胀还在3%以上，没有回落到低位。大概率的情况是，二季度通胀水平保持稳步回落。

　　中国证券报：经济增速下滑的趋势能否在二季度出现企稳？

　　杨玲：目前主流的看法是二季度能迎来经济增速见底，企业盈利水平见底。我们的看法没有这么乐观。从库存周期看，应该出现阶段性见底。但从长周期看，我国经济由高增速长向中低增速转型很难在短期内完成。因此，市场对此的悲观预期肯定还会发酵，这是最近在宽松政策预期落空后，市场阶段性回落的主因。

　　中国证券报：现在面临总需求不足，你认为政府对此的容忍度提高了吗？会否在二季度出台相应的政策刺激需求，进而带动股市上涨？

　　杨玲：不能说容忍度提高了，只能说刺激手段没有以前那么丰富了。从货币政策看，二季度宏观政策只能预调微调，否则实体经济还没上去，通胀就会重新回到高位；从财政政策看，之前开工的铁路、公路等基建项目还需要继续投入，否则将变成烂尾工程，但这类项目现金回流很差，这些都将制约财政政策加大刺激力度的空间。至于行业性的制度红利，我们需要再观察，现在还很难说。

　　中国证券报：整个二季度流动性环境如何？降低存款准备金率和降息，哪个更有可能在二季度实施？

　　杨玲：二季度流动性环境相较一季度应该趋于好转，但很难一下子宽松起来。降准一般来说与热钱流出相关性更大。就人民币单边升值的趋势告一段落的前景来看，热钱去杠杆化进程可能重新开始。因此，降准的可能性更大。

　　中国证券报：通过公开数据与上证综指的比较，我们推测星石一季度的仓位水平不高。你在3月曾说，今年机会很多，二季度会否为今年机会较多的时机？机会可能出现在哪些方面？

　　杨玲：在过去五年里，我们一直利用“长周期对冲理论”实现绝对收益目标。我们主要看长周期机会，短周期很难看清楚。以二季度为例，由于经济增速整体上或继续下滑，因此政策的逆周期操作怎么做、力度如何，将极大地影响二季度股市走势。而政策又受制于各种复杂因素，很难提前预测。但长周期就比较容易看清楚。我们今年的长期观点是，股市将在今年发生缓慢反转，因此今年的核心投资策略就是在每次市场发生较大调整时，抓紧时机加仓，涨了不买跌了买，严格控制下行风险。这样一来，不管经济在今后哪个季度见底或是何时出现政策大幅放松，我们都能获得绝对回报。

　　所以说，二季度的机会在于政策预期落空后，市场会再次给我们带来低位加仓的好机会。

　　中国证券报：二季度机会最大的板块会是什么？

　　杨玲：从一季度行情看，从大盘蓝筹的估值修复到早周期股票反弹，再到晚周期的大消费类上涨，几个方向空间都不大，而且未形成明确方向。这种情形或会在二季度持续，我们相对看好估值调整后的大消费类板块。

　　杨玲，星石投资总裁，首席策略师。星石投资是目前国内最大的阳光私募基金公司之一，旗下私募基金数量超过30只。蝉联中国证券报首届及第二届“金牛阳光私募管理公司”奖。