传媒板块是“屌丝经济”的受益者。从美日等发达国家经验来看，在人均GDP达到3000美元之后，文化产业消费需求有一个快速增长的过程，一直持续到人均GDP迈过3万美元之后才有所放缓。2012年中国的人均GDP已经达到6100美元以上，目前正是文化消费需求快速释放的过程。而在这个消费升级的过程中，15-33岁的中低收入、中低学历人群是非常重要的增量。这部分人群的收入增速要高于社会平均水平，在消费方面注重娱乐和互联网，具有超前消费的意识，这是过去一年网络游戏和电影票房爆发性增长的重要因素。

　　视频传输渠道日益多元化搅动传媒产业竞争格局。2012年底国内已经有3.6亿网络视频用户，网络视频已经成为网民的第一大应用，而在终端领域，使用手机观看视频的网民规模由2009年的3852万人增加到2012年的13439万人，2012年底IPTV用户规模也已经达到1200万户。传媒渠道的增加和智能终端的普及使得民众对视频的消费量增大，给了视频网站和IPTV运营商巨大的成长空间，同时随着电视台之间、电视台与新媒体渠道之间的竞争越来越激烈，优质内容成为关键，电视剧和综艺节目产业逐渐走向精品化。

　　兼并收购愈演愈烈。由于规模经济和范围经济的属性，兼并收购是传媒产业成长的一个重要途径。1983年，美国的广播电视产业的主要公司有50家，但是到了2011年，控制这个产业的主要玩家只剩下5家。中国的传媒产业格局还非常分散，广告营销行业有25000家企业，影视娱乐有4600多家企业，游戏行业有1700多家企业，电视台有3000多家，出版社有500家，还存在较大的整合空间。

　　对下半年来看，我们认为影视娱乐、网络游戏和在线视频将是主要的成长领域。从一季度的统计数据来看，这三个子行业都出现高速增长，其中整体网络游戏行业规模185.9亿元，同比增长22%，移动端游戏24.3亿元，同比增长40%，但是智能手机游戏规模11.2亿元，同比增长300%；整体网络广告规模200亿元，同比增长39%，其中网络视频广告17.4亿元，同比增长48%；整体电影市场规模52.5亿元，同比增长38%，但是国产电影市场实现票房36.2亿元，同比增长119%。我们预计下半年推动这些行业的增长因素仍将延续，华谊、光线和掌趣等上市公司在上半年抓住了行业爆发的机会，下半年单个项目（游戏或者电影）的成败仍将是决定这些公司股价的关键因素，游戏和电影领域的波动会比较大，而网络视频作为平台型的产业增长更加稳定。

　　传媒板块高估值仍将延续。从动态市盈率来看，网络游戏公司普遍在60倍以上，影视娱乐公司和广告营销企业在40-50倍之间，传统媒体在20-30倍之间，我们认为当前的估值已经反映了内生性的成长预期，但是由于资本市场的结构性行情，周期性大盘股资金源源不断流向小盘成长股，而传媒板块的总市值仅4000亿元左右，相当于中石油流通市值的1/3，资金和股票供给失衡，而且即使IPO开闸，已报会的传媒公司也只有22家，要全部上市需要漫长的过程，所以预计传媒板块的高估值溢价在三季度仍将维持。

　　兼并收购是主要的超预期因素。由于上市公司的稀缺性，目前上市公司在兼并收购中已经处于“买方市场”，而且在蓝色光标和华谊兄弟通过兼并收购实现资本增值、业绩增厚和股价上扬的榜样激励下，各家传媒公司纷纷启动兼并收购战略，预计下半年还将会出现多起上市公司针对影视娱乐企业和网络游戏企业的收购活动。

　　三季度我们重点推荐博瑞传播、乐视网、光线传媒、华谊兄弟、百视通和宋城股份等公司。博瑞传播-我们认为该公司是被低估的网络游戏龙头，公司收购漫游谷后，将成为A股最大的游戏企业，漫游谷是腾讯子公司，也是腾讯平台最大的页游企业，主推精品战略，并计划推出七雄2等跨PC和手游的重磅新产品，竞争优势强；乐视网：公司已经构建了“内容+平台+终端”的全生态链，视频平台是未来视频产业链最核心最有话语权的一环，而公司布局的互联网电视产业是一片新蓝海，公司有望通过超级电视和机顶盒构建一个付费视频网络。