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一季度，债市行情总体良好。前两个月，在流动性极度宽松的情形下，债券收益率出现了大幅下行，进入3月份后，由于流动性预期趋于谨慎，加上超日债违约事件的冲击，市场转入震荡期，投资者对于后市的分歧加大，利率债尤其是金融债的收益率出现明显的上行。随着二季度的临近，市场的驱动因素正在发生微妙变化，行情或将由乐观趋于平淡。
先看需求，二季度的债券需求将好于去年下半年，但很难好于今年一季度。去年下半年，由于“非标”资产的挤压、货币基金的分流，债券需求被压缩至极致。进入到一季度后，由于受年初配置需求释放、资金面超预期宽松的推动，债券需求旺盛，一级发行利率频频低于预期。而进入二季度后，债券需求面临多空交织的局面。
一方面，与去年下半年相比，银行对于“非标”资产的热情下降，从2月份公布的社会融资数据来看，当月新增委托贷款量、信托融资量、未贴现银行承兑汇票量分别为799亿元、784亿元和-1411亿元，相比去年各月大幅下降，说明在信用风险开始暴露的背景下，银行的风险偏好正在下降，相对风险较低的债券重新赢得关注；不过类货币基金仍在蓬勃发展，银行的存款继续承压。为应对余额宝带来的挑战，很多银行于今年推出了类似的产品，如工行的现金宝、中行的活期宝、民生的如意宝、兴业的掌柜钱包等等。毫无疑问，这些“宝”将分流大量的活期存款，并提升资金成本。
另一方面，与今年一季度相比，未来流动性能否延续极度宽松格局存在不确定性。一季度，隔夜和7天回购利率较长时间维持在2%和2.5%左右，最低达到1.7%和2.25%，而去年一季度，隔夜和7天回购利率的最低值分别为1.85%和2.5%。这表明，当前资金面已经到了松无可松的地步，未来资金面不可能更松。二季度，外汇占款的下降、财政存款上缴、年中因素的影响，都会使得流动性趋紧，而货币政策短期内大幅放松的可能性也不大。
再看供给，二季度的发行量将增加。利率债方面，地方债可能会开始发行，国债的发行频率也将增加，一周2只的情况将不少见；信用债方面，供给量逐月提升。今年1月、2月及3月上半月，短融、中票和企业债的发行量分别为1477.4亿元、2728.2亿元和2843.8亿元，逐月增加，预计二季度这一态势将保持，尤其是城投债在允许借新还旧后，发行量必将回归高位。
综合供需来看，正朝向不太有利于债市的方向发展，但尚不至于形成严重供过于求的局面。具体配置上，短端与中端的期限利差太大，且未来受流动性和资金成本影响大，性价比不高；长端面临的利率风险较大，不确定性大；中端进可攻，退可守，是较好的品种。需特别注意的是，超日债违约后，投资者对于低评级民企债的回避情绪加重，这一类产品的供需关系将进一步恶化，短期估值风险大。
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