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从五月下旬开始，银行间市场资金面就逐步紧张起来。市场当时对此并没有太多的担忧，因为从历史经验看，5月中下旬都会因财政存款上缴而出现季节性紧张。然而，6月上旬资金面持续收紧，的确超出了市场的预料。特别是周二央行公开市场实现净投放1440亿，为春节以后公开市场最大单日投放，但资金利率仍保持了较高水平，利率市场收益率也由此整体上行。
上周末公布的官方PMI反季节回升，表明目前经济基本面可能并没有如市场原先预期的那般悲观，但随后周一公布的汇丰PMI终值只有49.2，反而跌破了初值49.6的水平。相背的PMI数据，令市场对于中长端收益率心态甚为纠结。因此当前市场行情上，一方面，随着资金面的收紧，短期限债券收益率上行较快；另一方面，中长端收益率继续保持不温不火的态势，上行并不十分明显。不过，虽然目前债券市场中长端收益率暂时没有受到资金面紧张的影响，但关键在于这种资金利率高企的状态会维持多久？如果持续时间相对较长，那么中长端收益率被迫上行也就是早晚的事了。
市场对于这一轮资金面紧张的原因解释较多。首先，是6月5日商业银行面临存款准备金补缴，据估算可能的规模有近千亿，并且月中恰逢端午节小长假，所以各银行特别是大型商业银行有提高备付的要求。这使得月初机构对流动性采取偏保守的态度，出钱意愿下降。
其次，是5月份外管局和央行收紧对虚假贸易的监管，对商业银行提出了外汇贷存比的具体要求。由于之前商业银行在内保外贷的过程中，外币贷款较多，而外币存款不足，短期内商业银行有抛出人民币购入外汇补充外汇头寸的需求，据分析规模可能在1500亿左右。
第三，是由于债券市场监管加强，各类机构内部账户对倒、机构间代持、过券等交易被严格监管，使得机构季末因风险资产占用过多而需要资产出表的压力陡增，进而加大了市场对于月末资金面紧张的预期。
最后，下半年新增外汇占款量增速的下降幅度可能较明显。在央行公开市场操作不给力的情况下，没有新增基础货币使得银行体系超储率处于低位，抵抗资金面意外扰动的能力下降。
无论何种原因，当前资金紧张程度超预期是事实，预计整个6月份可能利率水平都将维持在今年的高位。后续需要关注并防范债券市场流动性带来的风险。
注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。
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